OPC : bilan du premier trimestre 2023

Analyse LBPAM

Après une année 2022 globalement compliquée sur les marchés financiers, le 1^er trimestre 2023 redresse la barre avec des actions en fort rebond à fin mars, notamment sur la zone euro. Dans un contexte géopolitique qui va rester structurellement difficile (risque d’escalade des tensions entre l’Europe et la Russie, entre les Etats-Unis et la Chine) avec des gouvernements durablement plus interventionnistes (politiques industrielles, secteurs stratégiques, protectionnisme…), nous anticipons une croissance durablement faible.

Nous prévoyons une stagnation plutôt qu’une récession en Europe et une récession légère aux Etats-Unis. La reprise cyclique de la Chine aide. Des tensions financières sont à attendre, mais elles ne devraient pas être systémiques. La politique monétaire reste restrictive en 2023.

Les pressions inflationnistes mettront du temps à se normaliser, même si l’inflation ralentit à court terme :

• Ralentissement grâce à la dissipation des effets temporaires et aux prix de l’énergie bas, mais les pressions inflationnistes ne s’apaisent que lentement sous l’effet du recul de la demande,
• Pincement des marges des entreprises dont les coûts augmentent encore.

Des taux de banques centrales imposant des taux élevés tout au long de l’année 2023 :

• Les marchés espèrent une baisse de taux directeur dès cette année, ce qui semble exagéré,
• L’incertitude sur le niveau final des taux reste élevée, à la hausse comme à la baisse.

Notre allocation d’actifs est prudente, mais pas très défensive :

• Préférence des obligations d’entreprises aux actions pour capter des rendements attrayants
• Sous-pondération des segments les plus risqués, couplée à une grande sélectivité centrée sur la capacité des entreprises à maintenir leurs marges
• Biais défensif sur l’ensemble des marchés actions, en recherchant des valorisations raisonnables après la volatilité récente, et surtout des résultats solides dans un cycle économique baissier (négatif sur les performances des grands pays car les anticipations de profits restent trop optimistes)
• Le dollar semble bien avoir fini sa trajectoire ascendante. Nous tablons sur une dépréciation graduelle face à l’Euro, même si on pourrait connaître un peu de volatilité dans les mois à venir.
• Nous pensons que les prix de l’énergie devraient remonter légèrement malgré le ralentissement de la demande en raison des contraintes sur l’offre, de la reprise de la Chine et des risques géopolitiques persistants. Le prix du gaz en Europe pourrait rester plus faible qu’en 2022 grâce à l’ajustement de la demande et au haut niveau des stocks, mais légèrement remonter avec le rebond de la demande chinoise.

Découvrez les performances* des principaux OPC actions thématiques & géographiques et OPC diversifiés qui sont le reflet de nos convictions.

*Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

Après le léger rebond du dernier trimestre 2022, les marchés boursiers ont clôturé le mois de Janvier en forte hausse, soutenus par l'apaisement des craintes liées à la récession grâce aux chiffres économiques plutôt rassurants, la réouverture effective de la Chine et des anticipations de politiques monétaires moins agressives dans un contexte de modération des chiffres d'inflation. Ainsi, les actions de la zone Euro ont monté de 9,6 %, les actions américaines de 6,6 %, les actions japonaises de 4,7 %, et les actions émergentes de 7,9 %. La baisse des rendements obligataires européens a favorisé les obligations souveraines qui ont progressé de 2,4 %. Les obligations d'entreprises ont monté de 2,2 % pour les mieux notées et de 3,2 % pour les plus spéculatives.

En février, l'accalmie attendue sur le front de l'inflation n'a pas été au rendez-vous et les statistiques publiées ont alimenté les craintes de politiques monétaires plus strictes qu'anticipé. Par ailleurs, les résultats d'entreprises ont été un peu meilleurs que ce qui était craint notamment en Europe, en cohérence avec une moindre décélération de la croissance. Cela dit, le sujet du tassement des marges reste une préoccupation pour les mois à venir. Du côté de la géopolitique, les nouvelles toujours peu réjouissantes quant à l'escalade du conflit entre la Russie et l'Ukraine sont restées sans impact sur les marchés, et le contexte toujours tendu entre les Etats-Unis et la Chine a surtout défavorisé les actions chinoises. Les actions ont ainsi connu des performances disparates, avec une hausse de 1,7 % pour la zone Euro et une baisse de 2,4 % pour les actions américaines et de 6,5 % pour les actions émergentes. La hausse des taux a pénalisé les obligations souveraines (-2,3 %) et le crédit de qualité d'investissement (-1,5 %) tandis que le crédit à haut rendement s'en sortait mieux avec une performance proche de 0 %.

Le secteur bancaire a été sous forte pression en mars, aux Etats-Unis dans un premier temps avec la faillite de SVB et des banques régionales globalement attaquées, puis en Europe avec la banque Crédit Suisse qui a dû finalement être rachetée par UBS, lésant au passage les détenteurs des dettes les plus subordonnées. L'onde de choc sur les marchés actions au sens large est restée assez mesurée et le rebond de fin de mois a permis aux actions européennes et américaines de finir le mois en hausse à respectivement +0,7 % et +3,7 %. En revanche du côté des taux, la forte baisse intervenue au moment du pic du stress n'a été suivi que d'un léger rebond. Les taux ont donc nettement baissé en mars, particulièrement sur les maturités courtes. Les obligations souveraines sont en hausse de +2,4 % et les obligations d'entreprises progressent également malgré l'écartement des rendements, à hauteur de +1,1 % pour la catégorie d'investissement et de +0,2 % pour celle à haut rendement. 

Explications des performances* des principaux OPC actions thématiques & géographiques et OPC diversifiés

*Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.

LBPAM ISR ACTIONS SMALL CAP EURO

Malgré une position de liquidités pénalisante, le fonds affiche une performance de 7,4 %, grâce à une sélection de valeurs particulièrement favorable dans la santé (Compugroup, Gerresheimer), la consommation discrétionnaire (Faurecia, Seb), la technologie (Sopra Steria, Jenoptik, Alten, BE Semiconductor) et l’énergie (Technip Energies).

Nous avons privilégié les mouvements sur des valeurs de croissance, présentant un caractère défensif ou ayant des leviers d’amélioration spécifiques comme Recticel (désormais recentré sur l’isolation), Kion (valeur en retournement sur un secteur aux tendances de long terme fortes liées à la transformation des chaînes d’approvisionnement et à l’automatisation des entrepôts), Gerresheimer (contribution croissante des contrats à plus forte valeur ajoutée), Saipem (dynamique du carnet d’ordres et structure financière assainie), Stratec (sous-traitant pour l’industrie du diagnostic) et initié une position en Intercos (spécialisé dans la sous-traitance de cosmétiques auprès des grands acteurs de l’industrie et bénéficiant de contrats de long terme et d’une forte rétention client).

A l’inverse, le fort rebond depuis les points bas d’octobre nous a conduits à alléger des positions comme Alstom, Banco BPM, Sixt, Sopra, Ipsos, Elis, Wienerberger ou Arcadis.

LBPAM SRI HUMAN RIGHTS

Au cours du trimestre, les deux composantes de référence de l’allocation de la SICAV LBPAM SRI Human Rights ont évolué de façon positive : l'indice obligataire FTSE MTS Eurozone Government Bond 3-5 ans a progressé de 1,4 % et le marché d’actions internationales représenté par le MSCI World couvert du risque de change de 6,9 %.

En termes d’allocation d’actifs, nous avons maintenu un positionnement actions relativement défensif entre 27,5% et 29% de l’actif net, en diminuant progressivement la partie actions européennes au profit des actions américaines. L’exposition obligataire à travers la sensibilité du portefeuille est restée relativement stable à un niveau de 2,3, soit entre 90 % et 100 % de la sensibilité de l’indice de référence. Les obligations d’entreprises ont été renforcées au détriment des obligations indexées sur l’inflation. En fin de période, la Sicav détenait 20,9 % d’obligations d’entreprises, en hausse de 2 %, et 11,7 % d’obligations indexées sur l’inflation. La Sicav a également investi en titres du Trésor à échéance 5 mois pour 3,2 % après la baisse des taux de mars.

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LBPAM ISR DIVERSIFIÉ

L’allocation actions est restée prudente, notamment sur la zone euro, avec néanmoins des options d’achats sur l’eurostoxx qui ont permis de capter une partie du fort rebond intervenu en début d’année. L’exposition action qui était à 22 % fin 2022 est ainsi remontée un peu au‑dessus de 30 % à partir de mi-janvier, puis a fait à nouveau l’objet de prise de profit pour revenir en dessous de 25 % début mars. Le biais value au sein des actions européennes, bien que réduit au deuxième semestre 2022, a coûté en performance. Nous l’avons renforcé mi-mars via l’achat d’options sur les banques de la zone euro après la forte correction du secteur.

La poche obligataire est restée concentrée sur les obligations d’entreprises avec une diversification maintenue sur les obligations indexées inflation. Nous avons gardé une sensibilité taux limitée, évoluant entre 1.5 et 2 et gérée tactiquement afin de tirer parti d’une volatilité qui reste très élevée.

Le fonds LBPAM ISR Diversifié (part R) a réalisé une performance de +1.72 % au cours du premier trimestre 2023.

LBPAM ISR DIVERSIFIÉ PLUS

Au cours du premier trimestre 2023, nous avons fait évoluer la structure du portefeuille en fonction de l’environnement et de nos vues sur les marchés.

Au sein de nos investissements en actions des marchés développés, nous avons revu en légère baisse notre exposition en actions européennes (de 18,5 % à 17 %). Nous avons maintenu un poids constant au sein de nos positions en actions japonaises (à 9 %) et en actions américaines (à 16 %). Nous avons également maintenu un poids constant au sein notre exposition en actions émergentes (à 13 %), mais avons accentué notre pondération sur la Chine au détriment des autres zones géographiques.

Au cours du trimestre, l’exposition en actions a été modulée de manière dynamique et réactive en fonction de l’actualité de nos anticipations.

Au global, notre exposition en actions a évolué entre 53 % et 60 %, et était de de 55 % en fin de période, en incluant nos stratégies de couvertures et nos stratégies tactiques. Au sein de la poche obligataire, nous avons, de manière opportuniste, revue en baisse notre exposition aux marchés de taux, notamment en obligations souveraines de la zone Euro, et avons réintroduit en portefeuille une exposition sur les obligations d’entreprises à haut rendement. La sensibilité taux du portefeuille est restée assez faible au cours de la période. Le fonds LBPAM ISR Diversifié Plus (part R) a réalisé une performance de +4,09 % au cours du premier trimestre 2023.

LBPAM ISR OBLI EUROPE

Le fonds LBPAM ISR OBLI EUROPE (part C) a réalisé une performance de +1,54 % au cours du premier trimestre 2023. Nous avons commencé l’année par un positionnement défensif ; nous anticipions une hausse des taux à cause de la réouverture du marché primaire en janvier avec des programmes d'émissions souveraines élevés en 2023 et des achats BCE en baisse. Le fonds a été pénalisé par ce positionnement défensif puisque les taux ont baissé de -28pb sur le 10 ans allemand en janvier. En février, avec la hausse des taux sur le mois, le fonds a bénéficié de sa sous-exposition aux taux. En revanche, en mars, les taux ont violemment baissé dans un contexte d’aversion au risque suite à la faillite de la Silicon Valley Bank faisant craindre des vulnérabilités du secteur bancaire américain et suite au rachat de Crédit Suisse par UBS le week-end du 19 mars.

Nous étions aussi positionnés à l’aplatissement de la courbe sur le 2-5 ans et 2-10 ans ; l’idée était de tirer profit de la hausse des anticipations des remontées de taux directeurs suite à une inflation persistante.

 Au total, le fonds a été principalement pénalisé par le positionnement défensif sur les taux et la sous-exposition sur les emprunts périphériques. Le positionnement à l'aplatissement de la courbe a compensé en partie la sous-performance.

LBPAM ISR ACTIONS SOLIDAIRE

Au cours du premier trimestre 2023, nous avons fait évoluer la structure du portefeuille en fonction de l’environnement et de nos vues sur les marchés.

Sur le trimestre, les actions de la zone euro ont progressé de 12,2 %. Les valeurs technologiques et celles de la consommation ont fait la course en tête, alors que les valeurs du secteur financier et surtout celles du secteur de l’énergie ont été les plus pénalisées par rapport à l’indice de référence.

Au sein du portefeuille, nous avons maintenu notre préférence pour des gérants ayant une approche opportuniste, et l’exposition en actions du portefeuille à un niveau proche de 89 %. En fin de période, le portefeuille était investi à hauteur de 7 % en titres solidaires des organismes France Active Investissement, Habitat et Humanisme et Union pour l’Enfance.

Le fonds LBPAM ISR Actions Solidaire (part C) a réalisé une performance de +10,4 % contre une performance de +10,6 % pour l’indicateur de référence au cours du premier trimestre 2023.

LBPAM ISR ACTIONS FRANCE

Sur les trois premiers mois de l’année 2023, LBPAM ISR ACTIONS FRANCE-C a enregistré une performance de 5,6 %, pénalisée par la sous-pondération du portefeuille sur les secteurs de la Défense, de la Construction et du Luxe. Parmi les principaux contributeurs négatifs sur la période, notons en particulier TotalEnergies (-5,1 %) après un beau parcours boursier en 2022, Société Générale (-11,5 %) en raison des difficultés de la Silicon Valley Bank et de Crédit Suisse entre autres et Téléperformance (-0,5 %), victime de controverses quant au traitement réservé à certains collaborateurs. A l’inverse, LVMH (+24,2 %), l’Oréal (+23,3 %) et Schneider Electric (+17,6 %) ont été les plus forts contributeurs positifs du trimestre.

Sur la période, les principaux mouvements ont consisté à alléger/vendre Engie, Ipsos et TotalEnergie tout en renforçant/achetant l’Oréal, Christian Dior et Schneider Electric. La position de trésorerie supérieure à 5 % à fin mars nous permettra de saisir de nouvelles opportunités au cours des prochains mois si les marchés venaient à corriger après ce solide premier trimestre.

LBPAM ISR ACTIONS EURO

Sur le premier trimestre, le fonds a progressé de +10,6 %.

Dans le rebond des marchés, les Biens de Consommation (notamment le luxe) ont bien progressé, tirés par la réouverture de la Chine post confinement. Le Tourisme progresse aussi fortement (capacités contraintes donc prix en hausse dans les hôtels comme les avions).

Sur le trimestre le fonds bénéficie des contributions positives de STM, Air Liquide, Infineon et ASML ainsi que de Porsche. A l’inverse il pâtit des baisses de Société Générale et Roche.

Au cours du trimestre, nous avons introduit Orange, Prosus, Richement et renforcé Roche et sorti DSM et Novo Nordisk.

LBPAM ISR ACTIONS AMÉRIQUE

Sur le trimestre, la part C du fonds progresse de +4,1 % en euros alors que la performance de la part H (couverte du risque de change) performance est de +5,3 % au T1.

Le marché américain s’est de nouveau montré volatile au 1er trimestre. La faillite de banques régionales américaines spécialisées comme Silicon Valley Bank, Silvergate Capital ou Signature Bank a secoué les marchés. Mais la baisse des rendements souverains américains a soutenu un rebond des actions, notamment des valeurs technologiques plus sensibles aux taux et qui profitent aussi de l’engouement actuel pour la thématique de l’intelligence artificielle.

Le fonds a profité de l’absence du secteur Energie en portefeuille, ainsi que de sa sélection sur les valeurs industrielles (forte hausse de Parker-Hannifin), sur les matériaux (cession d’Ingevity après sa performance) et la santé (hausse de Catalent et Zoetis). La faible pondération en valeurs bancaires et l’absence d’assureurs nous ont également aidé.

LBPAM ISR ACTIONS ASIE

Au cours du trimestre le fonds a progressé de 2,1 % en Euro, porté par les valeurs de Technologie et de consommation discrète au détriment des financières et des immobilières sur un plan sectoriel. Sur le plan géographique Singapour et la Nouvelle Zélande se sont distingués au profit de Hong-Kong. Ces performances ont été largement influencées par la conjoncture chinoise et la politique monétaire de la FED, et dans une moindre mesure par la Banque d’Australie qui est l’une des premières banques centrales à marquer une pause dans la hausse des taux.

En terme géographique nous avons légèrement privilégié la zone ex-Japan en faveur d'un proxy chine (HK, Singapour).

En termes de style la qualité a été pénalisée par rapport aux facteurs de risque et de haut dividende, avec des écarts assez importants suivant les secteurs.

LBPAM ISR ACTIONS EMERGENTS

Au cours du trimestre le fonds a légèrement performé de 0,5 % en Euro, porté par les valeurs de Technologie au détriment des financières et des utilities sur un plan sectoriel. Sur le plan géographique le Mexique et Taïwan se sont distingués au profit de l’Inde, pénalisée par les sociétés de la galaxie Adani.

En terme géographique nous avons privilégié le Mexique et les pays du Moyen Orient, au détriment de l’Inde et de l’Asie du Sud-est.

En termes de style la qualité et la croissance ont été pénalisées par rapport aux facteurs de dividende, avec des écarts assez importants suivant les secteurs.

LBPAM ISR ACTIONS MONDE C

Au cours du premier trimestre 2023, notre exposition aux marchés Actions est restée dans l’ensemble plus faible que celle de notre indice de référence compte tenu d’une vue prudente sur les indices mondiaux.

Notre vue prudente se concentrait alors essentiellement sur les marchés développés, Europe et Etats-Unis. Alors que nous gardions une vue plus constructive sur les indices impactés positivement par la hausse des matières premières (Royaume-Uni, Canada ou Australie par exemple) et surtout sur les Emergents. En effet le redémarrage de l’activité en Chine, bien que contrôlée et adoucies par le gouvernement local nous semble de nature à aider la profitabilité des entreprises.

Le fonds LBPAM ISR Actions Monde (part C) a réalisé une performance de +4.49 % au cours du premier trimestre 2023.

LBPAM ISR ACTIONS EUROPE MONDE C

Au cours du premier trimestre 2023, notre exposition aux marchés Actions est restée dans l’ensemble plus faible que celle de notre indice de référence compte tenu d’une vue prudente sur les indices mondiaux.

Notre vue prudente se concentrait alors essentiellement sur les marchés développés, Europe et Etats-Unis. Alors que nous gardions une vue plus constructive sur les indices impactés positivement par la hausse des matières premières (Royaume-Uni, Canada ou Australie par exemple) et surtout sur les Emergents. En effet le redémarrage de l’activité en Chine, bien que contrôlée et adoucies par le gouvernement local nous semble de nature à aider la profitabilité des entreprises. Ce positionnement est resté constant sur la période, avec des ajustements tactiques : par exemple nous sommes passés ponctuellement surpondérés sur les actions Américaines en milieu de trimestre.

L’attribution de performance donne sur la période une contribution positive de l’allocation globale du fait d’une position neutre en début de période puis d’un abaissement de notre exposition (essentiellement sur la Zone Euro) en milieu de trimestre.

Le fonds LBPAM ISR Actions Europe Monde (part C) a réalisé une performance de +9.17 % au cours du premier trimestre 2023.

TOCQUEVILLE TECHNOLOGY ISR

Le secteur de la Technologie a sur le trimestre fortement rebondi encore plus qu’au trimestre précédent.

La Technologie retrouve des vertus défensives dans un environnement plus incertain et le débat autour de l’intelligence artificielle (ChatGPT) est venu fournir une nouvelle raison aux entreprises de  s’équiper en puissance de calcul et semi-conducteurs,  segment qui a en conséquence continué de monter fortement (ASM International, ASML, Infineon).  Dans les services Sopra Steria, et Alten ont aussi bien performé, ainsi que les valeurs sur des segments plus étroits (Amadeus pour les systèmes de réservation aérienne et hôtelière, Shop Apotheke dans la pharmacie en ligne). Notons enfin que nous avons dans notre poche de diversification hors euro intégré des gagnants internationaux de la hausse des dépenses dans l’IA avec Microsoft et Nvidia, la deuxième affichant des performances hors du commun au T1.

Tocqueville Technology ISR a réalisé une performance de 14,4 % sur le trimestre.

LBPAM ISR ACTIONS ENVIRONNEMENT

Sur les trois premiers mois de l’année 2023, LBPAM ISR ACTIONS ENVIRONNEMENT-C a enregistré une performance de 4,5 %, pénalisée par le biais de la thématique d’investissement qui écartent plusieurs secteurs de l’Univers qui ont eu tendance à surperformer pendant le trimestre, notamment l’absence du Luxe, de l’habillement et du voyage et loisirs.

Parmi les principaux contributeurs négatifs sur la période notons en particulier Verbio (-28,6 %), Alfen (-13,1 %) et Smurfit Kappa (-3,6 %). A l’inverse, ASM International (+57,8 %), STMicroelectronics (+48,3 %) et Schneider Electric (+17,6 %) ont été les plus forts contributeurs positifs du trimestre.

Sur la période, les principaux mouvements ont consisté à alléger/vendre Dassault Systèmes, Symrise et Geberit tout en renforçant/achetant Kion, Vestas et SMA Solar. La position de trésorerie supérieure à 7 % à fin mars nous permettra de saisir de nouvelles opportunités au cours des prochains mois si les marchés venaient à corriger après ce solide premier trimestre.

TOCQUEVILLE SILVER AGE ISR

Le fonds progresse de 7 % au premier trimestre.

Le pilier « consommation » de la thématique du fonds s’est bien comporté., avec comme contributeurs positifs à la performance du fonds LVMH (+19 %), Amadeus (+24 %), Melia Hotels (+30 %), L’Oréal (+23 %), Kinepolis (+22 %). Dans la santé Novo-Nordisk (+16 %), Sanofi (+12 %), Lonza (+20 %) ou encore Amplifon (+15 %) affichent de bonnes performances. Sur le pilier « épargne » Rothschild (+25 %), Intesa Sanpaolo (+14 %), Julius Baer (+15 %) se distinguent positivement. Nous avons vendu Linde et acheté Air Liquide. Nous avons également allégé Roche au profit de Novartis. Nous avons effectué plusieurs arbitrages sur le pilier « épargne » : nous avons réduit UBS et Crédit Agricole au profit de BNP Paribas (l’activité épargne, désormais redressée, est un axe de développement du groupe), et nous avons renforcé Allianz.

Au 31 mars 2023, le pilier Santé représente 31% du fonds, le pilier Epargne 22 %, la Consommation 43 % et la trésorerie est proche de 4 %.

TOCQUEVILLE CROISSANCE EURO ISR

Tocqueville Croissance Euro ISR progresse de 15 % au premier trimestre, porté par le bon comportement du style « croissance ». En effet, la hausse du marché est principalement expliquée par la très bonne performance de la technologie, et en particulier des semiconducteurs (+29 %), et du luxe (+25 %). En revanche l’immobilier (-11 %) et l’énergie (-4 %) pèsent sur les indices. Le fonds est quasi absent de ces deux secteurs.

Sur la période nous avons poursuivi la stratégie déployée au deuxième semestre 2022 : renforcement des semiconducteurs (avec ASML, Infineon), du luxe (avec LVMH et Hermès). De façon générale nous avons privilégié des sociétés de qualité, avec une bonne visibilité, une stratégie claire, et faiblement exposées à un éventuel ralentissement de la consommation.

Nous avons également renforcé notre exposition à la thématique de réouverture de la Chine.

TOCQUEVILLE VALUE EURO ISR

Tocqueville Value Euro ISR gagne 8 % sur le premier trimestre, une performance en ligne avec celle de son indice de style. Le portefeuille connaît un bon début d’année en dépit des forts revirements observés sur le marché, ballotté au gré des anticipations fluctuantes sur la croissance économique. La crise de confiance qui a affecté les valeurs bancaires au mois de mars a particulièrement pesé sur la performance du style « Value » en déclenchant un retour violent vers les secteurs de « qualité/croissance », au détriment des valeurs financières et cycliques.

Sur l’ensemble du trimestre, priorité a été donnée à la sélection de titres et au maintien d’une politique d’allocation prudente. Une poche importante de liquidités a ainsi été maintenue tout au long de la période afin de tirer profit de possibles corrections de marché. Les secteurs des télécommunications et les banques-assurances tirent la performance vers le haut tandis que la sous-pondération structurelle sur les matériaux pèse.