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Un 3ème trimestre 2023 moins favorable aux OPC risqués commercialisés par La Banque Postale

L’économie mondiale a décéléré graduellement cet été, de façon dispersée. La décélération est assez marquée en Europe alors que la croissance chinoise se stabilise à un faible niveau et que l’économie américaine continue de bien résister. La bonne nouvelle vient du ralentissement assez net et plus généralisé de l’inflation des deux côtés de l’Atlantique cet été, même si l’inflation sous-jacente* reste deux fois supérieure à la cible de 2 % des banques centrales.

Lecture 3 min

Les perspectives de croissance sont limitées pour les prochains trimestres, à cause des politiques monétaires qui devraient rester encore restrictives un certain temps pour permettre aux pressions inflationnistes de se normaliser totalement. À cela s’ajoute des nouvelles forces négatives avec les fortes hausses des prix du pétrole, des taux d’intérêts longs et du dollar depuis 2 mois.

Cela dit, la résistance des marchés de l’emploi et le rebond du pouvoir d’achat des ménages limite le risque de récession abrupte. LBP AM considère toujours que la croissance devrait être faible sur les trimestres qui viennent, avec un net ralentissement des Etats-Unis à l’approche de la fin de l’année et une légère contraction de l’activité début 2024, alors que l’activité en Zone Euro va stagner.

Dans un contexte de ralentissement de la croissance et de l’inflation, LBP AM pense que la Fed et la BCE en ont fini avec les hausses de taux et pourrait considérer de légère baisse de taux à partir du printemps prochain. Les taux directeurs devraient rester durablement à des niveaux assez élevés pour maintenir les anticipations actuelles d’inflation de long terme.

L’allocation d’actifs est prudente, mais pas exagérément défensive

  • Le niveau des taux et les risques économiques rendent les obligations publiques assez attractives des deux côtés de l’Atlantique et la baisse des marchés depuis deux mois pousse LBP AM à conserver une légère sous-pondération actions. La société de gestion se focalise sur des valorisations raisonnables et la qualité des émetteurs.
  • LBP AM est neutre sur les obligations d’entreprises, qui offrent des rendements intéressants mais des primes de risque limitées, en se focalisant sur la qualité des émetteurs et les maturités courtes.
  • LBP AM reste donc légèrement sous-pondérés sur les actions malgré la baisse des marchés depuis deux mois. Les valorisations ne sont pas très attractives à ce stade du cycle, surtout aux Etats-Unis, et les perspectives de profits pourraient faiblir davantage avec le ralentissement de la reprise et la réduction des marges. LBP AM est neutre sur la Chine qui souffre de perspectives limitées.
  • Côté devises, le Dollar américain est sur une trajectoire baissière mais qui devrait être graduelle. LBP AM table sur une relative stabilité de l’Euro à court terme avec une appréciation à moyen terme. En revanche, le Yen pourrait progresser depuis des niveaux déprimés.
  • LBP AM pense que les prix de l’énergie devraient refluer un peu avec le ralentissement de la demande et en l’absence de pressions supplémentaires sur l’offre.
  • Le prix de l’or devrait rester contraint par les taux réels élevés et la baisse des craintes inflationnistes. 

*l'inflation sous-jacente exclut les prix très volatils comme l'énergie et l'alimentation et permet ainsi de dégager une tendance de fond de l'évolution des prix

Tableau récapitulatif des performances
30/09/2023

 

 

T3 2023

 2023 1an 3ans (ann.)

5ans

(ann.)

 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Nos OPC Diversifiés
LBPAM ISR Diversifié Plus R -0,9% 4,3% 7,8% 3,3% 1,3% -9,4% 8,9% 2,5% 10,7% -9,9% 4,2% -1,4% / / / /
LBPAM ISR Diversifié R 0,1% 1,6% 3,8% -0,1% 0,2% -9,2% 3,7% 3,2% 6,9% / / / / / / /

LBPAM SRI Human Rights R

FTSE MTS Eurozone Govemment Bond 3-5 ans MSCI World 100% Hedged to EUR Net Return

-1,8%
-0,1%

-3,0%

1,6%

0,8%

10,6%

3,2%

-0,6%

18,1%

-0,4%

-3,5%

7,8%

0,2%

-1,4%

6,1%

-10,6%

-10,0%

-17,9%

5,6%

-1,3%

23,3%

1,9%
1,3%

11,9%

7,8%
1,3%

24,6%

-3,4%
-0,2%

-9,4%

 4,7%
0,2%
16,8%		 1,3%
1,4%
7,8%		 0,8%
1,4%
1,7%		 3,4%
5,9%
9,5%		 4,5%
2,3%
28,1%		 7,1%
8,6%
14,6%
LBPAM ISR Protect 80-85 Septembre 2028 R 0,3% / / / / / / / / / / / / / / /
Nos OPC obligataires

LBPAM ISR Oblig Europe C  

Bloomberg Euro Treasury 5-7y
Bloomberg Euro Aggregate Gov-Related 5-7y

-1,1%
-1,1%

-0,4%

-0,2%
1,0%

1,4%

-2,3%
-0,8%

0,9%

-6,0%
-5,1%

-5,5%

-2,4%
-1,6%

-2,2%

-15,1%

-14,3%

-16,2%

-2,7%
-1,8%

-1,7%

2,0%
2,8%

2,0%

3,9%

4,2%
3,9%

-0,8%

0,2%
0,5%

 0,3%
0,5%
0,4%		 1,2%
2,3%
2,3%		 1,4%
1,9%
1,5%

12,0%
10,9%

9,1%

 3,3%
3,3%
0,6%		 12,9%
11,7%
10,8%
Nos OPC Actions Géographiques

LBPAM ISR Actions France C

SBF 120

-3,1%

-3,5%

6,7%

11,5%

17,5%

25,3%

9,5%

14,9%

4,4%

6,5%

-11,7%

-8,2%

21,9%

28,3%

-0,6%

-5,1%

27,9%

28,0%

-9,6%

-9,7%

 11,0%
13,2%		 5,5%
7,4%		 10,0%
11,3%		 0,5%
2,9%		 19,4%
22,4%		 21,3%
20,0%

LBPAM ISR Actions Euro C

Euro Stoxx Net Return EUR

-4,6%

-4,2%

8,7%

10,0%

21,7%

23,9%

9,2%

10,0%

7,4%

5,4%

-12,4%

-12,3%

21,1%

22,7%

8,0%

0,2%

31,9%

26,1%

-14,1%

-12,7%

 11,2%
12,6%		 1,1%
4,1%		 8,3%
10,3%		 1,2%
4,1%		 17,1%
23,7%		 20,3%
19,3%

LBPAM ISR Actions Amérique C

MSCI USA Large Cap DNR EUR

-3,3%

0,0%

5,4%

15,8%

6,8%

13,4%

9,0%

13,0%

9,3%

11,8%

-14,7%

-14,8%

34,3%

36,3%

9,7%

10,8%

34,8%

33,4%

-0,9%

0,6%

 3,4%
6,8%		 9,7%
14,0%		 9,8%
12,8%		 25,5%
/		 20,1%
/		 12,3%
/

LBPAM ISR Actions Europe Monde C

MSCI EMU DNR
MSCI USA Large Cap DNR EUR

-3,6%

-4,4%

0,0%

8,3%
10,2%

15,8%

18,8%
24,3%

13,4%

8,7%
9,9%

13,0%

3,3%
5,0%

11,8%

-14,3%
-12,5%

-14,8%

23,3%
22,2%

36,3%

-5,3%
-1,0%

10,8%

23,4%

25,5%
33,4%

-10,6%

-12,7%
0,6%

 8,6%
12,5%
6,8%

4,2%

4,4%

14,0%

 8,1%
9,8%
12,8%		 8,9%
4,3%
/		 16,9%
23,4%
/		 15,9%
19,3%
/

LBPAM ISR Actions Emergents MH*

MSCI Emerging Markets Daily Net Return

-1,5%

0,0%

1,5%

2,6%

0,9%

3,4%

0,5%

1,7%

1,6%

2,4%

-14,8%

-14,9%

3,0%

4,9%

7,8%

8,5%

21,0%

20,6%

-11,6%

-10,3%

 21,9%
20,6%

12,6%

14,5%

-5,5%

-5,2%

 10,2%
11,4%		 -4,9%
-6,8%		 16,4%
16,4%

LBPAM ISR Actions Asie MH*

MSCI Pacific Net Total Return

 

0,0%

0,3%

4,6%

6,4%

8,9%

11,4%

6,0%

6,8%

3,1%

3,9%

-8,2%

-7,3%

10,9%

10,4%

1,2%

2,7%

21,3%

21,4%

-7,9%

-7,6%

 11,1%
9,5%		 7,6%
7,3%		 15,5%
14,7%		 13,4%
10,8%		 9,6%
13,2%		 11,6%
12,7%

LBPAM ISR Actions Monde C

MSCI All Countries World

-1,1%

-0,5%

7,7%

10,9%

7,8%

11,8%

7,6%

10,6%

5,6%

8,5%

-16,6%

-13,0%

25,0%

27,5%

6,1%

6,7%

26,6%

28,9%

-7,9%

-4,8%

 7,6%
8,9%		 5,5%
11,1%		 8,3%
8,8%		 15,3%
18,6%		 14,9%
17,5%		 13,8%
14,3%
Nos OPC Actions Thématiques

LBPAM ISR Actions Environnement C 

Stoxx Europe 600

-7,3%

-2,1%

-1,9%

8,5%

4,4%

19,2%

2,4%

10,3%

4,9%

5,9%

-22,3%

-10,6%

16,9%

24,9%

23,0%

-2,0%

32,5%

26,8%

-14,5%

-10,8%

 12,2%
10,6%		 1,1%
1,7%		 13,8%
9,6%		 2,4%
7,2%		 15,9%
20,8%		 16,0%
18,2%

Tocqueville Technology ISR R

Stoxx Europe 600

-6,5%

-2,1%

11,3%

8,5%

17,0%

19,2%

2,7%

10,3%

7,9%

5,9%

-30,5%

-10,6%

24,2%

24,9%

35,3%

-2,0%

27,6%

26,8%

-13,4%

-10,8%

 -2,4%
10,6%		 -14,6%
1,7%		 15,3%
9,6%		 13,3%
7,2%		 25,1%
20,8%		 -3,0%
18,2%

Tocqueville Silver Age ISR R

Stoxx Europe 600

-3,6%

-2,1%

5,8%

8,5%

14,2%

19,2%

2,9%

10,3%

4,5%

5,9%

-19,3%

-10,6%

19,2%

24,9%

10,3%

-2,0%

25,4%

26,8%

-6,9%

-10,8%

 5,0%
10,6%		 -12,3%
1,7%		 20,9%
9,6%		 17,2%
7,2%		 14,6%
20,8%		 21,9%
18,2%

Tocqueville Croissance Euro ISR R

MSCI EMU DNR

-7,3%

-4,4%

7,5%

10,2%

15,5%

24,3%

3,4%

9,9%

4,1%

5,0%

-23,7%

-12,5%

21,7%

22,2%

11,3%

-1,0%

31,3%

25,5%

-11,6%

-12,7%

 11,9%
12,5%		 /
4,4%		 /
9,8%		 /
4,3%		 /
23,4%		 /
19,3%
Tocqueville Biodiversity ISR R
MSCI All Country World Index
MSCI World Small Cap		 -4,3%
-0,5%
-1,5%		 -1,7%
10,9%
3,7%		 /
11,8%
5,5%

/

10,6%
9,9%

/

8,5%
5,0%

 /
-13,0%
-13,4%		 /
27,5%
24,5%		 /
6,7%
6,4%		 /
28,9%
28,5%		 /
-4,8%
-9,5%		 /
8,9%
7,7%		 /
11,1%
16,1%

/

8,8%
11,0%

 /
18,6%
16,0%		 /
17,5%
26,7%		 /
14,3%
15,7%

Tocqueville Value Euro ISR R

MSCI EMU Net Total Return EUR

1,1%

-4,4%

14,3%

10,2%

31,3%

24,3%

14,1%

9,9%

2,2%

5,0%

-6,7%

-12,5%

19,5%

22,2%

-11,2%

-1,0%

14,0%

25,5%

-17,1%

-12,7%

 /
12,5%		 /
4,4%		 /
9,8%		 /
4,3%		 /
23,4%		 /
19,3%

LBPAM ISR Actions Solidaire C

Euro Stoxx Net Return EUR

-4,5%

-4,2%

7,9%

10,0%

19,0%

23,9%

8,6%

10,0%

5,9%

5,4%

-9,8%

-12,3%

19,4%

22,7%

5,9%

0,2%

24,9%

26,1%

-15,3%

-12,7%

 10,7%
12,6%		 1,7%
4,1%		 10,0%
10,3%		 1,3%
4,1%		 15,1%
23,7%		 16,8%
19,3%

LBPAM ISR Actions Small Cap Euro C

MSCI EMU Small Cap Net Total Return

-4,0%

-3,2%

6,2%

5,2%

19,9%

18,5%

5,8%

7,7%

3,0%

4,1%

-17,3%

-17,1%

18,0%

23,3%

8,8%

5,5%

28,9%

28,2%

-20,9%

-17,4%

 21,3%
24,2%		 1,2%
3,3%		 26,9%
24,3%		 5,4%
3,8%		 22,5%
33,9%		 22,6%
23,9%

Source : LBP AM
**Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps

En juillet, la politique monétaire est restée l'un des principaux points d'attention des investisseurs. Sans grande surprise, la Banque Centrale Européenne (BCE) et la Fed ont remonté leurs taux directeurs de +0,25% à respectivement X% et X%. La publication de statistiques indiquant que le ralentissement de l'inflation était en marche a renforcé le sentiment que ces hausses de taux seraient les dernières avant une pause. Du côté des entreprises, le début de la saison de publications des résultats a montré des chiffres plutôt résilients même s'ils confirment une nette décélération des résultats nets avec un début de pression à la baisse sur les marges dans certains secteurs. Dans ce contexte, les actions ont enregistré une hausse modérée et une surperformance du style value qui vise à rechercher des actions dont le cours ne reflète pas le véritable potentiel de l'entreprise, ainsi qu'une progression nettement plus marquée des actions chinoises stimulées par des annonces de plan de soutien du gouvernement à l'économie. A l'instar des actions, le crédit aux entreprises s’est bien comporté avec une poursuite du resserrement des écarts de rendement avec les obligations d'états. Les obligations souveraines ont baissé de -0,2%, alors que dans le même temps les taux courts ont baissé et les taux longs ont remonté.

Août aura été marqué par un moins bon comportement des actions, même si la volatilité est restée contenue. Les banquiers centraux ont maintenu un discours très ferme, notamment aux Etats-Unis. Cette pression liée à la politique monétaire, associée à la résilience de l'économie américaine et à des prévisions de déficits accrus, a entraîné une hausse sensible des taux long terme, avec un taux 10 ans américain qui a dépassé les 4,3% en cours de mois. Les taux européens en revanche sont restés quasi stables sur le mois, avec une économie européenne restant à la peine. Enfin les dernières statistiques publiées en Chine ont renforcé les inquiétudes des investisseurs, avec des données de croissance en berne et un secteur immobilier en grande difficulté. Ainsi, si la baisse des actions est restée modérée en zone Euro à -3,1% et aux Etats-Unis à -1,7%, elle a été nettement plus marquée en Chine à -9%. Enfin, les obligations d'entreprises sont en légère hausse grâce au portage, malgré une légère hausse des écarts de rendement avec les obligations d'états.

En septembre, les indices actions ont de nouveau été sous pression principalement en raison de nouvelles tensions sur le marché obligataire. Les discours agressifs des banques centrales contre l'inflation en début de mois, la détérioration des indicateurs macroéconomiques et l'imminence d'un blocage budgétaire américain ont paralysé les investisseurs. La BCE a ainsi de nouveau monté ses taux directeurs alors que les perspectives de croissance ont été révisées à la baisse du fait de données économiques en-dessous des attentes. Aux États-Unis, les données économiques restaient robustes, mais la confiance des consommateurs a chuté, ce qui pourrait indiquer un ralentissement économique à venir. Le taux 10 ans américain a atteint 4,52% en septembre, niveau le plus élevé depuis 2007, alors que le taux 10 ans allemand était en hausse à 2,84%.

Dans ce contexte, l'indice actions Monde (MSCI World) couvert du risque de change a clôturé en baisse de -3,87% et l'indice obligataire zone euro (FTSE MTS Eurozone Government Bond) 3-5 ans de - 1,04%.

Explications des performances des principaux OPC de la gamme engagée, qui sont le reflet de des convictions LBP AM

LBPAM ISR Diversifié

Le trimestre a été caractérisé par des performances plutôt négatives pour les actions, avec une baisse plus marquée pour les actions européennes. Le positionnement prudent en termes d’exposition action a été maintenu et même renforcé au cours de l’été, avec une exposition action qui a évolué sur l’ensemble de la période entre 17% et 22%.

Du côté des obligations, LBP AM a progressivement renforcé son exposition, et de façon plus accentuée en fin de période pour tirer parti de la hausse des taux. Les investissements obligataires se sont concentrés sur les obligations d’état. La pondération des obligations d’entreprises a été légèrement réduite en fin de période tandis que les obligations indexées sur l’inflation court terme investies à travers un fonds flexible sont conservées.

La performance du fonds LBPAM ISR Diversifié (part R) est de +0.1% ce trimestre.

LBPAM ISR Diversifié Plus

Le trimestre a été caractérisé par des performances plutôt négatives pour les actions, avec une baisse plus marquée pour les actions européennes. L’allocation action est restée modérée et gérée activement avec une exposition qui a évolué entre 50% et 57%. A fin septembre, l’allocation action a été renforcée par rapport à fin juin, principalement sur les actions européennes, à 57%.

Par ailleurs, la poche obligataire a également fait l’objet d’investissements en obligations d’états en fin de période entraînant ainsi une remontée de la sensibilité taux.

La performance du fonds LBPAM ISR Diversifié Plus (part R) est de -0.93% ce trimestre.

LBPAM ISR Obli Europe

Le fonds LBPAM ISR Obli Europe (part C) a réalisé une performance de -1,1%.

LBP AM a adopté une sensibilité proche de l'indice de référence composite (70% Bloomberg Euro Treasury 5-7y + 30% Bloomberg Euro Aggregate Gov Related 5-7 y), autour de 2.6% sur le 10 ans allemand. L'idée était de se surexposer en duration*** sur des niveaux attractifs de taux dans un contexte de nette remontée des taux en août avec des Banques centrales laissant présager la fin du cycle de hausse des taux.

Sur les obligations de pays périphériques à l’Europe, LBP AM a été sous-exposés en septembre, en particulier sur l'Italie. L’objectif était de protéger le fonds contre un écartement du spread (de la prime risque) Italie / Allemagne dans un contexte de réduction du bilan de la BCE, des discussions sur le budget italien à l'automne et d'anticipations d’écartement des spreads en fin d'année et de fin du cycle de hausse des taux.

En début de période, LBP AM a soldé la diversification sur les obligations indexées sur l'inflation car la société de gestion avait une vision plus neutre sur les marchés indexées sur l'inflation. D’un côté, le processus de désinflation est bien enclenché, de l’autre, le resserrement monétaire de la BCE limite le potentiel haussier des anticipations d'inflation.

Enfin, LBP AM a, sur le trimestre, acheté tactiquement des obligations exposées aux taux américains et britanniques en raison de leur attractivité par rapport aux taux européens.

LBPAM SRI Human Rights

Les actions Monde couvertes du risque de change ont délivré une performance négative de -3% sur le trimestre, à comparer à celle juste positive des obligations d’états européens à +0,3%.

L’exposition de la SICAV aux actions a évolué entre 27 et 29% d’actions sur la période, alors que son exposition obligataire a été renforcée pour profiter des niveaux de taux élevés. Les investissements obligataires se sont concentrés sur les obligations d’états. La pondération des obligations d’entreprises a été légèrement réduite en fin de période tandis que les obligations indexées sur l’inflation ont été renforcées à 10,5%.

LBPAM ISR Actions Solidaire

Le fonds affiche une performance sur la période de -4,5%, à comparer à la performance des actions zone Euro de -4,2%. L’allocation aux actions a évolué de 89,5% de l’actif net à 88,8%, sous l’allocation cible de 90%. Au sein du portefeuille, ont été maintenus des gérants ayant une approche opportuniste. Le portefeuille est resté investi à hauteur de 7% en titres solidaires des organismes France Active Investissement, Habitat et Humanisme et Union pour l’Enfance.

LBPAM ISR Actions France

L’indicateur de performance SBF 120 a abandonné -3,5%, principalement pénalisé par la forte remontée des taux d’intérêt. Dans ces conditions, le fonds a légèrement surperformé grâce à la sous-pondération du portefeuille sur le secteur du Luxe et sa surpondération sur le secteur de L’Energie notamment. La performance a également été portée par la hausse de Michelin (+7,4%), Ubisoft (+18,9%) ou Ipsen (+12,7%). A l’inverse, la baisse d’ALD (-25,2%), Forvia (-18,2%) ou Alstom (-16,5%) a pesé sur la performance relative du fonds. Le fonds reste principalement investi sur des valeurs défensives.

Tocqueville Euro Equity ISR

L’indice de référence, l’EuroStoxx  a perdu -4.12% sur le trimestre. Le fonds a globalement résisté dans un contexte où il est devenu de plus en plus évident que l’inflation ne ralentit que très graduellement et que les Banques Centrales vont continuer à augmenter les taux, même si une pause était attendue à l’automne. Jusqu’à présent, l’impact négatif attendu sur l’économie a été assez mesuré.

Les secteurs qui ont le plus contribué à la performance sont les Biens et Services Industriels (bonnes performances de Safran et de Smurfit Kappa) et les télécoms (Orange en particulier). La Technologie après deux trimestres de hausse a plié sous l’accumulation de mauvaises nouvelles : craintes de ralentissement des segments industriels et automobile (STM et Infineon), escalade dans la guerre technologique sino-américaine concernant la livraison de machines de fabrication de semi-conducteurs (ASML).  Le secteur bancaire a également contribué négativement à la performance du fonds malgré une performance correcte dans l’absolu (principalement en raison de perspectives décevantes venant de Société Générale). Enfin dans les Biens de Consommation, les valeurs du luxe ont reflété le ralentissement à l’œuvre après quelques trimestres de croissance hors normes. 

LBPAM ISR Actions Asie

Au cours du trimestre, l’indice de référence, le MSCI Pacific, est resté quasi-inchangé en Euro (+0.3%), même si ses variations ont atteint près de 10% entre le plus haut et le plus bas de cette période. Ceci reflète la volatilité du marché, dont les tendances sont influencées par les discours des banques centrales, des autorités chinoises sur la croissance et l’immobilier ou celles de la Russie et de l’Arabie Saoudite sur le pétrole. Sur le plan géographique, la performance a été portée par le Japon, au détriment notamment de Hong-Kong pénalisé par la déception du marché sur la croissance chinoise.

En termes de style et comme au trimestre précédent, les valeurs d’émetteurs de qualité ont été pénalisées par rapport aux valeurs dites « value » et à haut dividende. En terme sectoriel, l’Energie (+12.6%) et les financières (+4.3%) ont surperformé la santé (-7.2%) et la technologie (-6%).

LBPAM ISR Actions Monde C

Au cours du trimestre, LBP AM a conservé sa vue prudente sur la macro-économie avec un possible impact à la baisse sur les marges des entreprises, même si la sous-pondération action a été réduite en toute fin de période. La bonne saison des publications des résultats des entreprises a, selon eux, marqué une inflexion sur l’impact du ralentissement économique sur les marges des entreprises. Cet aspect s’est moins matérialisé aux Etats-Unis grâce à la faiblesse du dollar. LBP AM continue de penser que le consensus est trop optimiste avec 13% de croissance des bénéfices attendus en 2024 aux Etats-Unis et 6% en Europe. Dans ce cadre, sa sous-pondération s’est concentrée sur les Etats-Unis pendant la majorité du trimestre avec une seule surpondération sur les Emergents qui sont toujours la seule zone avec une valorisation attractive. LBP AM a néanmoins réduit cette position en anticipation de la croissance des risques géopolitiques liés aux élections en 2024 (Taiwan et Etats-Unis).

Le fonds LBPAM ISR Actions Monde (part C) a réalisé une performance de -1.1% ce trimestre.

LBPAM ISR Actions Amérique

Sur le trimestre, la part C du fonds recule de -3,3% en euros et affiche une sous-performance du même ordre par rapport à son indice de référence. Pour la part H (couverte du risque de change), la performance est de -6,4% au T3.

En juillet, les actions américaines ont continué de progresser, soutenues par une amélioration du sentiment macroéconomique et une saison des publications trimestrielles des résultats d’entreprises meilleure qu’attendu. Le momentum des marchés actions a faibli en août en raison de prises de profits sur le secteur technologique, notamment pour les valeurs des secteurs des semiconducteurs et des logiciels liés à l’intelligence artificielle. Enfin en septembre, la montée des rendements obligataires a pénalisé les secteurs défensifs sur lesquels le fonds est surpondéré, en raison de multiples de valorisation**** plus élevés (technologie, santé, biens de base) ou d’un impact négatif attendu sur les coûts de (re)financement pour les entreprises les plus endettées (services aux collectivités comme NextEra Energy qui affiche la plus forte contribution négative).

Au 3e trimestre, le fonds a profité de sa sous-pondération et sa sélection sur les équipements technologiques, les biens d’équipement, les ressources naturelles et le secteur automobile. Le fonds a également bénéficié de sa surpondération et sélection sur les télécoms et les logiciels. Cependant, l’absence du secteur de l’énergie a pénalisé la performance du fonds car le secteur a fortement rebondi avec la progression des prix du pétrole et du gaz. 

LBPAM ISR Actions Emergents

Au cours du trimestre, l’indice de référence, le MSCI Emergent, est resté quasi-inchangé en Euro (+0.03%), même si ses variations ont atteint près de 10% entre le plus haut et le plus bas de cette période. Ceci reflète la volatilité du marché, dont les tendances sont influencées par les discours des banques centrales, des autorités chinoises sur la croissance et l’immobilier ou celles de la Russie et de l’Arabie Saoudite sur le pétrole. Sur le plan géographique, la performance a été portée par l’Inde et les marchés du Moyen-Orient, au détriment notamment de Taïwan pénalisé par la déception du marché sur la croissance chinoise et l’incertitude géopolitique à l’approche des élections.

En termes de style, les titres peu risqués avec du momentum de bénéfice et peu valorisés ont été privilégiés dans les émergents au détriment des titres de croissance (entreprises offrant un important potentiel d'accroissement de leur bénéfice).

En terme sectoriel, l’Energie (7.5%) et la santé (2.7%) ont surperformé l’industrie (-2.1%) et la technologie (-4.6%).

LBPAM ISR Actions Europe Monde C

Au cours du trimestre, LBP AM a conservé sa vue prudente sur la macro-économie européenne avec un possible impact à la baisse en termes de marges pour les entreprises composant ses indices. LBP AM est donc resté sous-pondérés sur la période, même si cette sous-pondération a été réduit en toute fin de période. Le trimestre a été marqué par une saison des publications des résultats d’entreprises qui a, selon eux, montré un changement de tendance en termes de marges des entreprises, en particulier en Zone Euro. L’impact du ralentissement économique commence donc à se matérialiser, sachant que la force de l’Euro a également contribué à pénaliser les bénéfices. Le consensus, même s’il est plus raisonnable qu’aux Etats-Unis, LBP AM semble toujours trop optimiste avec 6% de croissance des bénéfices en 2023 alors que LBP AM attend une croissance du PIB de 0.2%. Dans les diversifications géographiques, la société de gestion a également une sous-pondération sur les Etats-Unis pour des raisons similaires, et une surpondération sur les Emergents - seule zone avec une valorisation attractive. LBP AM a néanmoins réduit cette position en anticipation de la croissance des risques géopolitiques compte tenu des élections en 2024 (Taiwan et Etats-Unis). Le fonds LBPAM ISR Actions Europe Monde (part C) a réalisé une performance de -3.64% ce trimestre.

Tocqueville Silver Age ISR

Le fonds recule de -2,9% ce trimestre. Le marché européen a été notamment tiré par le secteur de l’énergie (+15%), l’immobilier (+6%), et le secteur financier (+2%). Le secteur de la santé tire également relativement son épingle du jeu, avec une hausse de +1%. En revanche la consommation discrétionnaire (-11%), la technologie (-10%) et les services aux collectivités (-8%) ont sous-performé l’indice européen.

Parmi les contributeurs positifs à la performance du fonds, on notera Kinepolis (+14%), Stellantis (+13%) et Puma (+7%) sur le piler « consommation » de la thématique. Sur le pilier « épargne » UBS (+26%), Allianz (+6%), Banca Generali (+6%) et Axa (+4%) se distinguent positivement, ainsi que Storebrand (+8%). Dans la santé, le fonds a profité des bonnes performances de Novo Nordisk (+17%), Fresenius SE (+16%), Novartis (+5%), Sanofi (+3%). A l’opposé, LVMH, Pernod Ricard, Amadeus, et L’Oréal figurent parmi les titres qui pèsent sur la performance trimestrielle.

LBP AM a renforcé le pilier « épargne » avec Société Générale, BNP Paribas, Eurazeo (malgré l’allégement de Intesa Sanpaolo pénalisé par un projet de taxe inattendue sur les banques italiennes).

Au 29 septembre, le pilier « santé » représente 32% du fonds, le pilier «épargne» 25%, et la «consommation» 41%.

Tocqueville Croissance Euro ISR

Sur le trimestre, le secteur des laboratoires pharmaceutiques, de l’assurance, des media et du pétrole affichent une performance positive. En revanche le luxe (LVMH -17% par exemple), les semiconducteurs (-14%) ou encore les boissons (Pernod Ricard -21%) font partie des secteurs qui pèsent sur les indices.

Le style « croissance » (entreprises offrant un important potentiel d'accroissement de leur bénéfice) a sous-performé ce trimestre, principalement en raison de sa forte exposition au secteur du luxe et au secteur de la technologie. Le fonds affiche en revanche une nette surperformance par rapport au style « croissance ».

Cette surperformance s’explique notamment par la sous-exposition du fonds au secteur des semiconducteurs, à la présence de Stellantis (+13%), à une sélection positive dans le secteur du luxe et des biens personnels (Hermès a moins baissé que LVMH, Puma affiche une hausse de 7% alors qu’Adidas baisse de 6%).

Sur la période, LBP AM a poursuivi la stratégie déployée depuis le début de l’année : LBP AM a privilégié des sociétés de qualité, avec une bonne visibilité, une stratégie claire, et faiblement exposées à un éventuel ralentissement de la consommation. LBP AM a renforcé Munich Re, Inditex, Nestlé, et SAP. La société de gestion a profité d’une baisse exagérée, selon leur analyse, d’AstraZeneca pour entrer le titre en portefeuille. LBP AM a réduit son exposition à la Chine (Moncler, Pernod Ricard), et aux semiconducteurs (ASM International). Enfin LBP AM a pris des profits sur Novo Nordisk qui bénéficie d’une dynamique très positive grâce au développement de traitements contre l’obésité.

Tocqueville Value Euro ISR

Sur la période, le fonds enregistre une performance de +1,15 % (part R), sur un marché actions en baisse de -4,39% grâce à la bonne tenue de la thématique « value ». Ainsi depuis le début d’année à fin septembre, le fonds progresse de +14,25 % (part R). Sur le dernier trimestre, l’énergie, l’automobile et les télécoms ont été les principaux secteurs contributeurs positifs à performance du fonds quand ceux de la distribution et de l’immobilier ainsi que la position en trésorerie du fonds ont été les principaux contributeurs négatifs.

LBP AM a maintenu ses principales surpondérations dans les secteurs de la technologie, de l’énergie et des banques, tout en gardant un coussin de trésorerie.

En septembre, LBP AM a soldé trois positions : Thalès, CRH et Galp.

LBPAM ISR Actions Small Cap Euro

Le fonds affiche une performance en léger retrait par rapport à son indicateur de référence.

Si l’allocation sectorielle a généré de la surperformance, avec une surpondération des secteurs de l’énergie et des banques ainsi qu’avec une poche de liquidités autour des 9%, la sélection de titres n’a pas été favorable, notamment dans la consommation discrétionnaire et les matériaux. Parmi les détracteurs, Imerys a déçu le marché avec des volumes en forte baisse, Stratec continue de souffrir du déstockage chez ses gros clients du diagnostic, Jenoptik pâtit de son exposition aux semiconducteurs dont le cycle est en train de se retourner. En revanche, Technip Energies surprend chaque trimestre à la hausse, avec un carnet de commandes record et des perspectives très favorables dans les énergies renouvelables. Kinepolis profite du retour en salles des spectateurs et de sorties de films fournies, dont Barbie et Oppenheimer ; Arcadis continue de développer son offre sur les mega-tendances de l’économie d’énergie, des villes et réseaux intelligents, de l’architecture verte.

Sur le trimestre, LBP AM a renforcé le segment immobilier par l’achat de TAG Immobilien en Allemagne dans l’anticipation d’une moindre pression sur les taux d’intérêt, acheté Indra, qui est train de construire une franchise forte dans la défense en Espagne et pourrait céder ses activités de services informatiques. La société de gestion a par ailleurs cédé Seb dont les moteurs de croissance s’épuisent, notamment à cause du ralentissement en Chine.

Tocqueville Technology ISR

Sur le trimestre, les valorisations du secteur européen de la Technologie ont été corrigées, baissant de -10% environ quand l’indicateur de référence EuropeStoxx 600 a mieux résisté, avec une baisse de « seulement » 2% environ. Dans ce contexte le fonds a correctement résisté en limitant sa baisse à -5,7% environ.

Le segment des semi-conducteurs a particulièrement souffert : les fabricants de puces ont été affectés par les craintes sur le cycle industriel et des commentaires mitigés sur le segment automobile. Les fabricants de machines comme ASML laissent entendre que les commandes ralentissent, alors que les taux d’utilisation des fondeurs sont déjà faibles (marchés finaux comme les PC et smartphones qui ne repartent pas).

Les fusions & acquisitions continuent toutefois : Suse a fait l’objet d’une offre de retrait et Schibsted a bénéficié d’une offre sur sa filiale Adevinta. La meilleure performance du portefeuille sur le trimestre en dehors de ces deux valeurs est Logitech, une valeur de « recovery »( une valeur qui remonte en bourse après une longue phase de baisse) typique dans un marché encore compliqué.

Tocqueville Environnement ISR

L’été 2023 a marqué un nouveau record dans les annales du réchauffement climatique. C’est dans cette logique que LBP AM privilégie des sociétés apportant des solutions pour la transition écologique mais également celles qui permettront de s'adapter à un climat plus chaud, comme Bureau Veritas, CNH Industrial, Veolia ou Spie.

Le fonds est en retard par rapport à son indice de référence sur ce trimestre. La surpondération des secteurs de l’industrie, de la technologie et des services aux collectivités, ainsi que l’absence des secteurs de l’énergie fossile et de la finance en raison de la nature thématique du fonds ont impacté la performance relative. Ces deux derniers secteurs ont fortement surperformé l’indice durant le trimestre. Les craintes sur la récession et la continuation de la hausse de taux ont eu un impact négatif sur les industrielles et les services aux collectivités, comme Siemens, Alstom et EDP Renovaveis. En revanche, la sous-pondération de la consommation discrétionnaire et la consommation de base, ainsi que la surpondération de l’immobilier ont contribué positivement à la performance relative du fonds. Dans les matériaux LBP AM note un rebond des valeurs du secteur du papier, du bois et des emballages en carton, avec notamment une bonne performance de Stora Enso et Smurfit Kappa.

Tocqueville Biodiversity ISR

Le fonds est en retard par rapport à son indice de référence ce trimestre. La surpondération des secteurs de l’industrie, de la consommation courante et des services aux collectivités, ainsi que l’absence des secteurs de l’énergie et de la finance en raison de la nature thématique du fonds ont impacté la performance relative. Ces deux secteurs ont fortement surperformé l’indice durant le trimestre.

Les craintes sur la récession ont fait chuter certaines valeurs industrielles du portefeuille, comme Xylem, Tomra et Georg Fisher. Les inquiétudes sur la déconsommation qui pourrait résulter de la persistance de l’inflation ont impacté des valeurs liées à la consommation du quotidien, comme Barry Callebaut, Ahold Delhaize, Kerry, Carrefour et Danone. En revanche, LBP AM a observé un rebond des valeurs du secteur des diagnostics et des tests, comme Danaher, et Agilent en raison des anticipations d’amélioration de momentum en termes de volumes. L’absence des secteurs de la technologie, de la consommation discrétionnaire et de l’immobilier, en raison de la thématique du fonds, a aidé le portefeuille également. Dans les matériaux, LBP AM note un rebond des valeurs du secteur du papier, du bois et des emballages en carton, avec notamment une bonne performance d’UPM, Svenska Cellulosa et Stora Enso.

Gamme LBPAM 90 Horizon

Ce trimestre n’a pas été profitable pour la gamme de fonds LBPAM 90 Horizon contrairement aux deux trimestres précédents, mais ils affichent une belle résistance malgré la forte baisse des différents actifs en septembre. Dans la poche d’actifs risqués, la poche obligataire a contribué positivement à la performance grâce au renforcement de la partie crédit que LBP AM avait réalisé le trimestre précédent. Le renforcement de sa position sur le Japon leur a permis de dégager de la performance sur le trimestre, mais cela n’a pas suffi pour éviter une contribution négative de la poche action dans son ensemble. Les obligations convertibles ont aussi coûté à la performance du fonds, notamment entrainées par la baisse des marchés actions.

Les actifs sécurisés bénéficient toujours de la hausse des rendements du marché monétaire avec un taux de 3.90% par an au 29/09/2023.

En termes d’allocation, LBP AM renforce la surpondération de la poche obligataire, notamment en ajoutant de la duration*** et maintient une légère surpondération de la poche obligataire avec un biais crédit. LBP AM positionne son budget de risque en-dessous de son maximum afin d’avoir une marge de manœuvre dans des marchés qui commencent à redécouvrir la volatilité.

***La duration d'une obligation permet de vérifier sa sensibilité aux variations des taux d’intérêt, lesquelles peuvent générer des gains ou des pertes. Plus cette duration est longue, plus il faudra de temps à l’obligation pour s’immuniser contre une variation de taux.

****Les valorisations des actions correspondent à la somme des estimations de résultats nets annuels des entreprises à long terme qui doivent donc être actualisés selon les taux d'intérêt anticipés sur les prochaines années (100 € aujourd'hui vaut plus que 100€ l'an prochain). Si les taux montent, les prix des actions baissent, comme pour les obligations, surtout les prix des plus chères du marché.

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