Un 1er trimestre 2024 très favorable aux OPC commercialisés par La Banque Postale

Après deux ans de ralentissement, la croissance mondiale semble redémarrer. La Zone Euro montre les premiers signes de sortie de stagnation et la croissance chinoise semble satisfaisante alors que l’économie américaine ne ralentit toujours pas. C’est en ligne avec le scénario qui prévoit une croissance économique aux États-Unis et qui reprendrait légèrement en Europe. D’autant que les risques liés à la situation en mer Rouge restent contenus même si la hausse des prix du pétrole est à surveiller.

L’inflation ralentit moins vite que l’an dernier en raison de la persistance des tensions dans les services et sur les marchés du travail alors que les effets transitoires se sont largement estompés. L’inflation est tout de même repassée sous les 3 % des deux côtés de l’Atlantique et devrait ralentir encore dans les prochains mois, mais elle mettra du temps à revenir durablement vers la cible de 2 %, surtout aux États-Unis. Dans ce contexte, les banques centrales restent prudentes face au risque de persistance de l’inflation, mais confirment qu’elles commenceront à baisser un peu leurs taux cette année. Elles pourraient commencer à les diminuer progressivement à partir de juin, tout en maintenant les conditions monétaires dans une zone restrictive, en particulier aux États-Unis.

La baisse des risques cycliques et le retournement du cycle monétaire plaident pour des marchés haussiers à moyen terme. Mais les marchés ont déjà fortement augmenté cette année et intègrent un scénario très optimiste alors que les risques restent importants (géopolitiques, impact retardé des taux plus élevés, cycle électoral). Face à ces forces contradictoires, LBP AM pense qu’il ne faut pas être défensif, mais qu’il faut favoriser une grande diversification entre les classes d’actifs. La capacité des entreprises à maintenir les marges semble toujours l’un des principaux critères de sélection cette année.

• Obligations d’Etat : les taux longs devraient rester volatils mais sans vraie tendance. La baisse graduelle de l’inflation et les perspectives de baisses des taux des banques centrales sont favorables. A moyen terme, les taux d’équilibre et les déficits publics à financer sont plus élevés qu’avant le Covid, ce qui est un point de vigilance. LBP AM reste surpondérée avec une préférence pour la Zone Euro.
• Crédit : LBP AM demeure surexposée à cause des primes de rendement, même si elles restent assez réduites. LBP AM reste très sélective sur le segment plus risqué (haut rendement). Notre préférence se maintient pour les financières.
• Actions : LBP AM reste neutre malgré le rallye des derniers mois. Les cycles économiques et monétaires redeviennent plus favorables, les fondamentaux micro-économiques des entreprises sont assez solides et les valorisations sont élevées mais pas extrêmes, hors technologie aux Etats-Unis.
• Devises : LBP AM table sur un dollar qui resterait fort à court terme malgré sa survalorisation car la Fed devrait rester prudente dans son assouplissement monétaire et les risques géopolitiques demeurent élevés. Le potentiel d’appréciation du Yen reste important après la sortie des taux négatifs de la Banque du Japon.

Les anticipations de forte baisse des taux directeurs qui avaient marqué la fin de l'année dernière ont été quelque peu tempérées par les principales banques centrales en janvier. Alors que les dernières statistiques montraient une inflation qui ne baisse plus, la Banque Centrale Européenne a indiqué qu'elle restera attentive à la progression des salaires et aux tensions géopolitiques. De son côté, la Fed attendra des indicateurs supplémentaires sur le ralentissement de la hausse des prix pour entamer sa première baisse de taux. Par ailleurs, la croissance américaine a continué de surprendre positivement avec un PIB en hausse de 3,3% au dernier trimestre 2023.
Dans cet environnement, les principaux actifs risqués progressaient, avec une hausse modérée des actions (+ 2,2% pour les actions de la Zone Euro, +1,5% pour les actions américaines), les actions émergentes étant l'exception (-4,6%). Alors que la remontée des taux a pénalisé les obligations souveraines (-0,6%), le bon comportement des obligations de crédit a permis une performance positive pour les obligations d'entreprises (+0,2% et + 0,5% respectivement pour les obligations les mieux notées et pour les plus spéculatives). L'Ester a présenté une performance de 0,36% sur le mois.

Dans la continuité du mois de janvier, les chiffres ont continué à montrer une résilience de la croissance aux Etats-Unis, et un tableau plus mitigé pour l'économie européenne avec néanmoins une amélioration des indices de surprise économique. Par ailleurs, les chiffres d'inflation confirmaient que le retour aux cibles souhaitées par les banquiers centraux n'était pas encore à portée de main, notamment outre-Atlantique où ils sont ressortis sensiblement plus élevés qu'attendu. Enfin, les publications de résultats d'entreprises ont globalement surpris positivement, même s'il faut noter que les attentes avaient été auparavant révisées à la baisse.
Dans ce contexte, les obligations souveraines et les obligations d'entreprises bien notées s'inscrivent en baisse, pénalisées par une nette hausse des taux, et seules les obligations à plus haut rendement parviennent à délivrer une performance légèrement positive. Les actions progressent de +3,3% en zone euro, avec une nette surperformance des valeurs de croissance, de +5,3% aux Etats-Unis et de +5.4% au Japon. Les actions émergentes, soutenues par le rebond des actions chinoises en lien avec les mesures de soutien annoncée par les autorités, sont également en hausse à hauteur de +4.8%.

En mars, la politique monétaire est restée l’un des principaux points d’attention des investisseurs. Sans surprise, les banques centrales européennes et américaines n’ont pas modifié leurs taux directeurs. Mais ce sont surtout leurs discours et leurs projections qui ont rassuré les investisseurs en laissant entrevoir des baisses de taux au mois de juin prochain. Du côté de la microéconomie, la saison des résultats a pris fin, et les marchés ont salué des profits dans l’ensemble supérieurs aux attentes, notamment pour les grandes entreprises européennes et américaines.
Les actifs risqués continuaient à bien se comporter avec une hausse des actions de 4,5% en zone Euro, de 3,2% aux Etats-Unis, de 4,2% au Japon et de 2,5% pour les actions de la zone émergente. Les obligations souveraines ont bénéficié de la baisse des taux et progressaient de 1% en zone euro, ainsi que les obligations d’entreprises bien notées (+1,2%) tandis que la hausse des obligations à haut rendement (+0,4%) était freinée par un léger écartement de leurs taux versus ceux des obligations d’Etats. L’Ester, indice du marché monétaire, a présenté une performance de 0,3% sur le mois.

LBP AM a maintenu début 2024 une exposition modérée aux actions, qui à fin mars, se situe autour de 28% et une exposition diversifiée géographiquement avec 10% d’actions européennes, 8% d’actions américaines, 6% d’actions asiatiques et 4% d’actions de la zone émergente. En termes de styles de gestion pour les actions européennes, la société de gestion a, au cours du trimestre, réduit la value et renforcé les actions de petites et moyennes capitalisations ainsi que les actions américaines du secteur technologique. En termes de positionnement sur les obligations, LBP AM reste principalement investie sur les obligations d’entreprises bien notées, avec une sensibilité qui est passée de 0 à 2,3 fin mars pour profiter du rebond des taux d’intérêts.

Le fonds LBPAM ISR Diversifié (part R) a réalisé une performance de +2,1%.

Au sein des investissements en actions des marchés développés, LBP AM a revu à la baisse son exposition en actions européennes tout en maintenant une position sur les actions de petites et moyennes capitalisations boursières. LBP AM a diminué son exposition en actions japonaises, et augmenté son exposition en actions américaines. Dans l’ensemble, l’exposition en actions a évolué entre 50% et 60%, et était de de 55,5% en fin de période. Au sein de la poche obligataire, LBP AM a, de manière opportuniste, revue à la hausse son exposition aux marchés de taux, notamment en obligations souveraines de la zone Euro et en obligations souveraines américaines tout en renforçant son exposition sur les obligations d’entreprises.

Le fonds LBPAM ISR Diversifié Plus (part R) a réalisé une performance de +3,9%.

Sur la période, le fonds affiche une performance en léger retrait liée au positionnement de duration et de courbe dans un contexte haussier sur les taux et d’aplatissement des courbes. La sélection agences a aussi pénalisé le fonds. En revanche, les surpondérations sur les obligations périphériques et les Agences ainsi que le positionnement sur les taux internationaux ont été bénéfiques.

Le fonds LBPAM ISR Obli Europe a réalisé une performance de -0.86% au cours du premier trimestre 2024.

En termes d’allocation d’actifs, LBP AM a maintenu le poids des actions autour de 29%-30% de l’actif net. L’exposition obligataire a donc été conservée entre 70% et 71% de l’actif. La sensibilité a été rehaussée pour profiter des tensions sur les taux, en allongeant la maturité des obligations détenues. LBP AM a favorisé dans un premier temps les obligations d’états, et les obligations d’entreprises qui ont été accentuées en février et mars, passant de 20,6% fin janvier à 23,1% de l’actif net. Les obligations indexées sur l’inflation ont été diluées de 9,9% à 5,6%. Enfin les titres monétaires ont oscillé entre 1,5% et 2,5% sur la période.

Le fonds LBPAM SRI Human Rights a réalisé une performance de 1,1%.

Sur le trimestre, les actions de la zone euro ont progressé de 10,3%. Les valeurs technologiques et les valeurs financières ont fait la course en tête, alors que les valeurs du secteur de la consommation de base et surtout celles du secteur des services aux collectivités ont été les plus pénalisées par rapport à l’indice de référence. LBP AM a maintenu une diversification sur les actions de petites et moyennes capitalisations boursières. L’exposition en actions du portefeuille était un niveau proche de 93% en fin de trimestre. En fin de période, le portefeuille était investi à hauteur de 6,5% en titres solidaires des organismes « France Active Investissement », « Habitat et Humanisme » et « Union pour l’Enfance ».

Le fonds LBPAM ISR Actions Solidaire (part C) a réalisé une performance de +8,79%.

Sur le trimestre, LBPAM ISR Actions France a été pénalisée par la baisse de EDP Renovaveis (32,3%), Acciona Energias (-28,1%) et Edenred (-8,6%). A l’inverse, le fonds a profité de la hausse de Vallourec (+22,6%), Christian Dior (+9,8%), Michelin (+9,4%) et Nexans (+22,3%). Sur la période, les principaux mouvements ont consisté à renforcer Stellantis, Airbus et Safran tout en allégeant EDP Renovaveis, Sanofi et Vonovia.

Le fonds LBPAM ISR Actions France a réalisé une performance de 6,7%.

Après deux mois dominés par le style Croissance (notamment le secteur de la technologie mais aussi du luxe), la hausse s'est élargie à des secteurs considérés comme plus cycliques et Value. Les secteurs défensifs sont globalement à la peine sur le trimestre (services aux Collectivités en baisse de plus de 5%, santé à seulement +3%).  Dans ce contexte, le fonds a été pénalisé par quelques choix de valeurs insatisfaisants dans la banque (trop de banques françaises, pas assez d'italiennes), et la technologie (bon sur SAP, ASML, Cap Gemini mais moins bons sur Dassault Systèmes et Infineon). Le choix de valeurs est bon dans la chimie (Air Liquide et Linde) et dans les industrielles (Smurfit kappa, Bureau Veritas, Schneider Prysmian et Safran).  LBP AM a allégé la technologie ainsi que les services aux Collectivités.

Le fonds Tocqueville Euro Equities a réalisé une performance de 8,8%.

Au cours du trimestre le MSCI Pacific a enregistré une performance positive de 8.8% en Euro, porté par les valeurs de technologie et de consommation au détriment des minières et des valeurs non cycliques sur un plan sectoriel. Sur le plan géographique, le Japon, porté par la baisse du yen, a nettement surperformé, au détriment notamment de Hong-Kong fortement pénalisé par la mauvaise conjoncture chinoise, malgré la sortie historique de sa politique de taux zéro de la banque du Japon. LBP AM a légèrement privilégié Singapour au détriment de Hong-Kong. En termes de style, tout en ayant privilégié les secteurs cycliques, le marché a favorisé la croissance par rapport à la value.

Le fonds LBPAM ISR Actions Asie a réalisé une performance de 7,8%.

A fin mars 2024, le fonds LBPAM ISR Actions Monde affichait une hausse de 10.3%.

LBP AM atteint de nouveaux points hauts historiques du fait d’un optimisme fort sur une décélération de l’inflation alors que l’activité économique reste soutenue. Dans ce contexte résolument optimiste, LBP AM a mené une gestion tactique, en particulier sur les zones Européennes et Américaines. Son positionnement global a été sur la période proche de la neutralité sur les Etats-Unis (avec une surpondération sur le Canada) comme sur la zone Euro, sous-pondéré sur le Japon, et surpondéré sur les Emergents, avec un accent plus particulier sur la Corée et sur les valeurs technologiques cotées à Hong-Kong. 

Le fonds progresse de 11,5% sur le trimestre. 

Le fonds a néanmoins été pénalisé par sa sous-exposition aux financières – notamment bancaires – et aux pétrolières américaines qui ont battu à plate couture leurs comparses européennes. Le rallye pro-cyclique de fin de période a clairement été défavorable aux titres technologiques, segment sur lequel le fonds est surexposé et qui a servi de source de financement. 

Le fonds a enregistré une performance de 4.7%, en ligne avec celle des indices émergents portés par les anticipations de modérations de politique monétaire notamment aux Etats-Unis, malgré une montée des inquiétudes sur la conjoncture économique chinoise.

Néanmoins, la thématique IA (Intelligence artificielle) a porté le secteur des semi-conducteurs fortement représentés à Taïwan et en en Corée du Sud. Par ailleurs, l’Inde a continué à bien performer attirant les investisseurs au détriment de la Chine.

En termes de style, la tendance du précédent trimestre s’est poursuivie, les titres peu risqués avec du momentum de bénéfice ont été privilégiés au détriment des titres de croissance.

Les secteurs ayant eu les meilleures performances, la technologie (12.5 %), l’énergie (8.9%) et les services aux collectivités (6.2 ont surperformé l’immobilier (-3.7 %), les matériaux (-2.6 %) et la santé (-1.6 %).

A fin mars 2024, le fonds clôturait en hausse de 9.20%.

Nous atteignons de nouveaux points hauts historiques du fait d’un optimisme fort sur une décélération de l’inflation alors que l’activité économique reste soutenue. Dans ce contexte résolument optimiste, LBP AM a mené une gestion tactique active. Notre positionnement global a été sur la période proche de la neutralité sur les Etats-Unis comme sur la zone Euro, sous-pondéré sur le Japon, et surpondéré sur les Emergents, avec un accent plus spécifiquement sur la Corée.

Le fonds termine le trimestre avec une performance de 6,82%.

Il a bénéficié de son exposition au secteur pharmaceutique, ainsi que d’un choix de valeurs positif dans ce segment, avec Lonza (+46%), Novo Nordisk (+27%), Medincell (+33%) ou encore Merck KGaA (+14%). Sur le pilier « épargne » de la thématique, Intesa Sanpaolo (+27%), Axa (+18%), Allianz (+15%) et Banca Generali (+12%) font également partie des contributeurs positifs. Parmi les autres bonnes performances trimestrielles, il est à noter aussi Stellantis (+25%), EssilorLuxottica (+15%), Melia Hotels (+26%) et LVMH (+14%). En revanche, Dassault Systèmes (-7%), Puma (-17%), L’Oréal (-3%) ou encore Amadeus (-8%) font partie des titres qui pèsent sur la performance. LBP AM a entré en portefeuille Redcare Pharmacy, un des leaders européens de la distribution en ligne de médicaments et produits de parapharmacie. LBP AM a également acheté Danone, numéro 4 mondial de la nutrition spécialisée pour les adultes (et numéro 1 en Europe), avec des produits pour les maladies métaboliques et les patients atteints de cancer notamment. A la fin du trimestre, la répartition du fonds entre les trois piliers de la thématique est quasi inchangée : la santé représente 30%, l’épargne 26%, et la consommation 41% (3% de trésorerie à fin mars).

Le style « croissance » affiche une nette surperformance sur les trois premiers mois de l’année, même si le mois de mars a vu s’opérer une rotation vers des valeurs plus cycliques et « value ».

Le fonds a bénéficié de son exposition importante à la technologie, au luxe, et au segment des équipements électriques (comme Schneider et Prysmian), mais a été pénalisé par sa sous-exposition relative aux banques, peu présentes dans la stratégie d’investissement de style «croissance ». On notera également la mauvaise performance de Puma, de Dassault Systèmes, d’Edenred et de Cellnex, qui pèsent sur le fonds.

LBP AM a allégé Dassault Systèmes à la suite des commentaires de la société sur une nouvelle année de transition pour Medidata. La société de gestion a également réduit Edenred, après les craintes de risque réglementaire en France en octobre 2023, puis une controverse liée à la conduite des affaires en Italie en février 2024. LBP AM a pris des profits sur Stellantis, et abaissé Pernod Ricard (absence de reprise du marché américain des spiritueux). En revanche, LBP AM a augmenté le segment des semiconducteurs (ASML, ASM International, STMicroelectronics et Infineon), ainsi que SAP, Schneider et Siemens.

Le fonds Tocqueville Croissance Euro ISR termine le trimestre avec une performance de 10,5%.

Ce trimestre, le fonds enregistre une performance de +0,87 % (part R).

Les banques, l’automobile et l’assurance ont été les plus importants contributeurs positifs quand les biens & services industriels, les services aux collectivités et l’énergie ont été les plus importants contributeurs négatifs. Un certain nombre de mouvements ont été opérés. En début de période, les valeurs suivantes ont été sorties : Henkel, Eiffage, NN Group. Sans catalyseur fort, LBP AM a préféré réallouer les fonds en entrant en portefeuille les titres du secteur financier ASR et Eurazeo notamment.

Le fonds (part C) affiche une performance de 5,25% sur le trimestre.

Les valeurs les plus cycliques ont profité de la robustesse de l’économie américaine et des marchés résolument optimistes. Les services pétroliers notamment (Saipem, Technip Energies), avec un retour du pétrole à 80$, ainsi que les banques, portées par un environnement de taux toujours porteur ont contribué à la performance du fonds. Sur le trimestre, LBP AM a allégé les banques (sortie de Bankinter, allègement de BAMI) au profit de sociétés à profil de croissance plus prédictible (Rovi, ERG, Indra).

Sur le trimestre, le secteur européen de la Technologie a fortement surperformé le marché actions, ce qui permet au fonds Tocqueville Technology ISR de progresser de +10,2%.

Le secteur des technologies de l’information (68% en moyenne du fonds ce trimestre) affiche une performance de 12,8%, sachant que les segments logiciels et services (33% du fonds) ainsi que les semiconducteurs (34% du fonds) ont une hausse similaire de 13,2% sur la période.

La hausse du segment semiconducteurs a été tirée par 4 sociétés, perçues comme les gagnants de l’intelligence artificielle : Nvidia (+87% en euros), TSMC (+34%), ASML (+31%) et ASM International (+20%). Les fabricants de semiconducteurs de puissance STMicro et Infineon sont en revanche en recul de respectivement -12% et -16%, face aux difficultés persistantes du secteur industriel et aux incertitudes du secteur automobile. Par ricochet, le fournisseur de machines pour la production de semiconducteur Aixtron en pâtit et baisse de 37%. Le fournisseur de composants pour smartphones Soitec (-40%) est, lui, affecté par du déstockage chez ses clients et a dû abaisser ses prévisions annuelles.

Le segment des logiciels a bénéficié de bons résultats trimestriels, qui ont soutenu la hausse des actions des logiciels applicatifs (SAP, Salesforce, Nemetschek, Sage) ou d’infrastructure (Microsoft). Le segment des services informatiques a été bien orienté dans l’ensemble, avec des publications plutôt appréciées (Capgemini, Sopra, OVH).

Tocqueville Environnement ISR a été pénalisé par l'absence des secteurs de la Finance et de la Santé ainsi que la surpondération sur le secteur des Services aux Collectivités. Les principaux contributeurs négatifs du 1er trimestre en relatif ont été EDP Renovaveis (-32,3%), Aixtron (-38,2%) et Acciona Energias (-28,1%). A l'inverse, les principaux contributeurs positifs sur la période en relatif ont été Spie (+23%), ASM International (+20,4%) et Schneider Electric (+15,3%). Les principaux mouvements ont consisté à renforcer ASM International, Halma et Be Semiconductor tout en allégeant Aixtron, EDP Renovaveis et Accoina Energias.

Le fonds termine le trimestre avec une performance de 4%.

Tocqueville Biodiversity ISR a profité de son positionnement sur le secteur de l'industrie avec les belles performances d'Ebara (+63,9%), DS Smith (+29,1%), Ingerrsoll Rand (+22,8%) ou Advanced Drainage Systems (+22,6%).  A l’inverse, la performance du fonds a été pénalisée par la baisse de Crown Holdings (-13,9%) ou UPM (-9,4%).

Le fonds termine le trimestre avec une performance de 9,4%.