Une symphonie américaine

Où en sommes-nous ? Un moratoire sur les droits de douane « réciproques », de 90 jours se terminant début juillet, devait permettre la tenue de négociations commerciales bilatérales. A ce jour, le Royaume-Uni et des États Moyen orientaux (Qatar, Arabie Saoudite) ont abouti. Les négociations avec la Chine patine. Celles avec l’Europe ont été proches de la rupture lorsque le Président américain a annoncé des droits de douane portés à 50 % au 1er juin. Finalement, il respectera le calendrier initial.

Côté américain, les premiers effets de la politique économique de la nouvelle administration commencent à apparaitre. Les anticipations d’achats au premier trimestre ont creusé le déficit commercial au plus haut historique et ont lesté la croissance, l’activité régressant de 0,1% au T1. Au tournant de mai, les containers provenant de Chine étaient en nette réduction (-64 %). On notera aussi une hausse significative des recettes fiscales de droits de douane, mais sans commune mesure avec les montants de déficits publics anticipés. Les marchés qui avaient fortement dévissés se sont repris depuis l’annonce du délai de négociation. Ils enregistrent dorénavant des performances proches de l’équilibre sur l’année pour l’indice phare SP 500. Les taux longs sont en revanche restés à un niveau élevé (le 10 ans US s’établit à 4,55 % au 27 mai) ce qui traduit à la fois des craintes inflationnistes mais aussi des inquiétudes sur la trajectoire budgétaire et d’endettement des États-Unis. En effet, le budget en cours de discussion ne devrait pas permettre de réduire significativement un déficit déjà attendu entre 6 et 7 % du PIB.

Si nous nous tournons vers la politique monétaire européenne, la baisse régulière de l’inflation permet de justifier encore au moins une baisse des taux (de 2,25 % à 2 % pour le taux de dépôt). Il sera difficile toutefois d’aller au-delà et de passer sous le « taux neutre », taux d’intérêt pouvant générer une reflation, d’autant que la croissance européenne, certes morose, est tout de même proche de son potentiel et que le taux de chômage est à son plus bas. Elle pourrait toutefois aller plus loin si les impacts négatifs sur l’activité des incertitudes actuelles s’aggravaient. La problématique monétaire est également compliquée aux Etats-Unis pour la FED qui est prisonnière du dilemme de ses deux mandats : maintenir l’inflation et le plein emploi. Dans le contexte actuel, les risques d’une inflation plus élevée dans les mois à venir sont réels mais les risques d’un ralentissement également. « Wait & see », a annoncé le Président Powell malgré la prise en compte de 2 baisses à venir en 2025 par les forwards. Dans ce contexte les taux longs américains pourraient naviguer autour des niveaux actuels dans les semaines à venir. De même en Europe, les taux longs pourraient rester proches de leur niveau actuel en attendant d’y voir plus clair sur la conjoncture. Pour l’OAT, son rendement dépendra notamment de la perception des efforts de consolidations budgétaires par les marchés. Du côté des marchés boursiers, après un rebond spectaculaire, ils seront peut-être amenés à souffler. D’autant qu’ils sont dorénavant assez « chers », présentant des primes de risque de faibles.

Mais toute ces considérations restent soumises aux aléas de l’administration Trump, dont le maître d’orchestre s’ingénie à des improvisions souvent déconcertantes.