OPC : bilan du troisième trimestre 2022

Comme déjà annoncée, une récession se profile : Le choc énergétique reste brutal en Europe et exacerbe les pressions inflationnistes. Le resserrement monétaire par la hausse des taux est plus agressif. La Chine repart plus lentement. Aussi nous sous-pondérons les actifs les plus risqués et privilégions les segments de marché plus défensifs et aux valorisations raisonnables.

Le contexte géopolitique va en effet rester difficile, dominé par l’escalade des tensions de l’Europe avec la Russie. Mais les risques sont intégrés dans les prix. L’Unité Européenne est forte mais mise à l’épreuve par la pénurie énergétique et un contexte économique/politique dégradé.

• L’inflation devrait commencer à baisser lentement, même si elle restera élevée.
• Pour les actions, nous maintenons une forte sélectivité centrée sur la capacité des entreprises à maintenir leurs marges.
• Concernant les marchés de taux, les obligations publiques pourraient offrir de nouveau une certaine protection par rapport aux actifs risqués qui restent sous pression, demandant là aussi une grande sélectivité.
• Le dollar conserve un avantage dans une conjoncture mondiale dégradée, mais son potentiel de hausse est limité. La zone euro resterait dans l’œil du cyclone à l’approche de l’hiver, affectant l’appétit pour les actifs de la région.                       

^{*Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.}

Sur le trimestre, la part C du fonds affiche une performance de -0,32 %. Le marché américain a été volatile et dominé par les craintes de resserrement agressif de la banque centrale pouvant déclencher une récession à court terme. L’appréciation du dollar américain de 6,5 % face à l’euro a amorti le repli des actions en portefeuille.

Le fonds a profité de sa surpondération sur des valeurs industrielles comme Deere, Waste Management, Ingersoll-Rand, Verisk ou Parker‑Hannifin, sur les utilities comme NextEra Energy ou encore de sa sous-pondération sur les services de communication. L’absence d’énergies fossiles dans le fonds et la sous-pondération de la consommation discrétionnaire ont en revanche pénalisé sa performance car ces deux secteurs ont enregistré les meilleures hausses sectorielles (+10,2 % et 12,7 % respectivement en euro au T3). La surpondération dans la santé a aussi pesé sur la performance relative du fonds, en raison notamment des difficultés du producteur pharmaceutique sous-contrat Catalent.

Pour la part H (couverte du risque de change), la performance est de -7,1 % au T3.

Au 3ème trimestre 2022, Tocqueville France ISR/LBPAM ISR Actions France affiche une performance de -4,4 %, pénalisé par la baisse d’Alstom (-21,6 %), Teleperformance (-11,1 %) et Leg Immobilien (-13,2 %). A l’inverse, Sartorius Stedim (+8,9 %), Ubisoft (+11,4 %), Sodexo (+15,1 %) et Ipsos (+4,0 %) ont été les plus forts contributeurs relatifs. Au cours des prochains mois, nous chercherons à saisir des opportunités d’investissement grâce à une position de trésorerie élevée alors qu’une grande partie des difficultés économiques à venir semble d’ores et déjà intégrée dans le cours de bourse de nombreuses valeurs cotées à Paris.

Au 3ème trimestre 2022, LBPAM ISR Actions Environnement affiche une performance de -3,5 % porté par Nexans (+24,3 %), Verbio (+26,0 %), STMicroelectronics (+7,7 %), Prysmian (+13,0 %), Spie (+5,1 %), Biffa (+9,1 %) ou Imerys (+6,9 %), les plus forts contributeurs positifs de la période. A l’inverse, la baisse d’Alstom (-21,6 %), Solaria (-21,4 %) et Verbund (-9,8 %) ont pesé sur la performance relative du portefeuille en septembre. Au cours des prochains mois, nous chercherons à saisir des opportunités d’investissement grâce à une importante position de trésorerie alors qu’une grande partie des difficultés économiques à venir semble d’ores et déjà intégrée dans le cours de bourse de nombreuses valeurs cotées. 

Sur le troisième trimestre, le fonds a baissé de 3,69 %.

La performance de LBPAM ISR Actions Euro bénéficie en particulier des positions détenues sur Prysmian (+13 %), STMicroelectronics (+8 %), Neste (+7 %), Imerys (+7 %), Spie (+5 %), Rexel (+5 %) et Atlas Copco (+8 %). A l’opposé la performance du fonds est notamment pénalisée par Stora Enso (-12 %), Deutsche Telekom (-8 %), Alstom (-22 %) et Sanofi (-19 %). Ce dernier a été sanctionné pour son implication dans la commercialisation pendant environ deux ans du Zantac, médicament qui sera au cœur de procès dans les prochains mois visant à établir sa responsabilité dans la survenance de cancers. Nous avons réduit notre exposition au titre suite aux premières rumeurs.

Au cours du trimestre, nous avons participé à l’IPO de Porsche (électrification du segment premium) et nous avons entré Deutsche Boerse (bonne visibilité). Nous avons renforcé Dassault Systèmes et L’Oréal. Nous avons sorti Enel pour renforcer EDP et Iberdrola.

Le fonds recule de 3,1 % au troisième trimestre. Le style croissance s’est mieux comporté sur la période, après plusieurs mois de sous-performance. Parmi les secteurs qui résistent le mieux on notera la consommation de base, la consommation discrétionnaire et le secteur financier. A l’opposé, l’immobilier, les télécoms et la santé tirent le marché vers le bas.

La performance de Tocqueville Croissance Euro ISR bénéficie en particulier des positions détenues sur Hermès (+14 %), LVMH (+5 %), Pernod Ricard (+9 %), Prysmian (+13 %) et Wolters (+9 %). A l’opposé la performance du fonds est notamment pénalisée par ASML (-5 %), Prosus (-13 %) Puma (-34 %), Téléperformance (-12 %) et Air Liquide (-8 %).

 Nous avons poursuivi le travail de réduction de la sensibilité du fonds au cycle économique, avec la recherche de sociétés défensives. Nous avons ainsi vendu Norsk Hydro, et CRH et nous avons allégé la technologie. Nous avons entré Deutsche Boerse (bonne visibilité) ainsi que Veolia, qui pourrait surprendre positivement avec une exposition désormais limitée à l’industrie (après le rachat de Suez). 

Le fonds recule de 5,9 % au troisième trimestre, le marché européen a été tiré par le secteur de l’énergie (+2 %), seul secteur dans le vert sur la période. Les matériaux (-2 %), la technologie (-3 %) et l’industrie (-3 %) tirent également leur épingle du jeu. Le fonds est peu présent sur ces secteurs du fait de sa thématique (il est totalement absent du secteur de l’énergie notamment). Le secteur de la santé n’a pas pu capitaliser sur ses propriétés défensives, en raison notamment de la baisse de Sanofi (-19 %) et de GlaxoSmithKline (-27 %), tous deux sanctionnés pour leur implication dans la commercialisation du Zantac (indiqué contre les brûlures d’estomac), médicament qui sera au cœur de procès dans les prochains mois visant à établir sa responsabilité dans la survenance de cancers. Concernant le pilier Epargne du fonds, le secteur de l’assurance s’est assez bien comporté avec une baisse de 2 %. Parmi les contributeurs positifs à la performance du fonds, on notera les boissons (Pernod Ricard +9 %), les équipements de loisirs (Callaway Golf +13 % Technogym +3 %), l’automobile (Stellantis +4 %) et l’assurance (Storebrand et Axa +4 %).

Nous avons réduit ou vendu des titres qui avaient rebondi avec la hausse des marchés en juillet, au profit de sociétés plus défensives. Après ces arbitrages, le pilier Santé a été augmenté pour représenter 34% du fonds, le pilier Epargne est en légère baisse à 19%, la Consommation représentant pour sa part 44% avec une composition plus défensive qu’en début de trimestre.

Sur le troisième trimestre, le fonds a baissé de 5,35 %. La poche Technologie au sens strict (poids moyen de 53 % sur le trimestre) n’a pas pesé sur le trimestre. De fin juin à aout il y a même eu un rebond assez vif du secteur, alimenté par des espoirs de modération de la politique de hausse des taux des banques centrales, bien vite déçus par des chiffres d’inflation toujours forts. En fin de trimestre, les perspectives économiques se sont assombries, et certaines sociétés technologiques ont déjà commencé à annoncer des difficultés ou au moins un ralentissement.

Le fonds a enregistré une performance de -7,6 % au T3 de 2022.

Les contributeurs sectoriels positifs sont : les services de communication et les soins de santé. En revanche, les contributeurs sectoriels négatifs sont : l’industrie, la consommation de base et l’énergie.

Le fonds LBPAM ISR Actions Monde C a enregistré sur le trimestre une performance de -2,10 % dans la continuité du trimestre précèdent.

Au cours du trimestre passé, notre exposition aux actions a oscillé entre neutralité et sous-pondération. En effet la conjonction du resserrement monétaire en Europe et aux Etats-Unis d’un côté, et le ralentissement économique d’autre part n’est pas favorable aux actifs risqués. Dans ce contexte notre préférence va toujours aux actifs non-européens, les autres zones étant moins affectées que l’Europe par la crise énergétique. Néanmoins les valorisations Européennes commencent à être attractives et à intégrer plus correctement le ralentissement que nous attendons.

Notre surpondération sur les émergents a également été réduite compte tenu d’une confiance plus faible sur la volonté du gouvernement de relancer l’économie avant le congrès du PCC. Nous avons tout de même conservé un léger biais long comme sur les actions Américaines.

Vivaccio affichait sur le 3ième trimestre une performance de -5 %.

L’exposition globale du fonds aux actions a été diminuée au cours du mois d’août passant de 100,7 % à 99 %, pour se stabiliser sur ce niveau. Notre positionnement avait en outre un biais défensif exprimé par une sous-exposition en zone Euro au profit essentiellement du marché américain. L’exposition actions se composait d’environ 70 % d’actions zone Euro, 4,3 % d’Europe hors Euro, 20 % Etats-Unis, 2 % Pays émergents et 2,6 % de Japon.

Le fonds a souffert de son positionnement sur les marchés émergents et de sa couverture du risque Dollar sur la période.

Au cours du troisième trimestre 2022, les actions émergentes ont présenté une performance de -5,7 % en euros, mais avec de fortes disparités géographiques.

Les actions d’Amérique Latine ont fait la course en tête.

Les actions d’Asie émergente, de d’Europe de l’Est et de la zone Afrique/Moyen-Orient ont évolué en retrait par rapport à l’indicateur de référence.

Au sein du portefeuille, nous avons augmenté notre allocation sur les actions de l’Asie émergente, notamment sur la Chine, au détriment de notre allocation sur les actions de l’Amérique Latine et d’Europe de l’Est.

Le fonds LBPAM ISR Multi Actions Emergents (part R) a réalisé une performance de -7,02 % au cours du troisième trimestre 2022.

 Au cours du troisième trimestre 2022, nous avons fait évoluer la structure du portefeuille en fonction de l’environnement et de nos vues sur les marchés.

Au sein de nos investissements en actions des marchés développés, nous avons revu en baisse notre exposition en actions européennes (de 23 % à 22 %), en actions américaines (de 10 % à 17 %) et en actions japonaises (de 10 % à 9 %). Nous avons également revu en baisse notre exposition en actions émergentes (de 16,5 % à 11 %), notamment sur la Chine.

Au cours du troisième trimestre et dans la continuité du mois de juin nous avons maintenu un niveau d’exposition action réduit, entre 20 % et 30 % alors qu’il était plus proche de 40 % en début d’année. La réduction du risque action s’est concentré sur les actions européennes pour lesquelles l’environnement est particulièrement difficile. Au sein des actions européennes nous gardons un biais favorable au style value mais nous l’avons réduit. Hors Europe nous avons conservé l’allocation en actions américaines à un niveau proche de 10 %, tout en réduisant l’exposition au dollar en fin de période suite à sa forte progression. Les actions des zones émergentes et asiatiques sont restées faiblement pondérées dans le portefeuille, à respectivement 3 % et 4 % fin septembre. Au sein de la poche obligataire la sensibilité taux a été revue progressivement à la hausse en septembre.

Au final, le fonds a baissé de 2,54 % sur le trimestre.

Le fonds a baissé de 4,87 % sur le trimestre. Une de ses quatre thématiques principales est restée sous pression : la Technologie, en baisse de plus de 4 % sur le trimestre en moyenne, avec des craintes sur leur activité et sur leurs couts d’exploitation. La Santé, une composante importante de la thématique « démographie » du fonds et dont certains sont considérés à juste titre comme défensifs, a bénéficié de la recherche par le marché de secteurs moins exposés en cas de ralentissement économique. Dans la thématique Démographie notons que les segment Mobilité (Automobile) et Alimentation (trop faible pondération de Nestlé) ont coûté en relatif.

Les secteurs qui ont bien fonctionné en relatif sont au nombre de trois: la Santé, déjà évoquée, les Services Industriels (Edenred, Nexi) ont été beaucoup plus résistants que les industrielles cycliques Enfin les valeurs chimiques, les gaz industriels notamment, ont bien rempli leur rôle défensif. 

Au 3ème trimestre 2022, Tocqueville PME affiche une performance de -7,5 % sur la période notamment sanctionnée par la baisse de Dermapharm (-21,5 %), Voyageurs du Monde (-12,7 %) et Quadient (-10,0 %). A l’inverse, les principaux contributeurs positifs en relatif ont été SES Imagotag (+18,4 %), Verbio (+26,0 %) et Maurel et Prom (+11,8 %). Au cours des prochains mois, nous chercherons à saisir des opportunités d’investissement grâce à une importante position de trésorerie (7,3 % du portefeuille) alors qu’une grande partie des difficultés économiques à venir semble d’ores et déjà intégrée dans le cours de bourse de nombreuses valeurs cotées à Paris.

Le fonds LBPAM ISR Focus France R a enregistré sur le troisième trimestre 2022, une performance de -3.30 % dans un marché volatile qui s’achève sur les plus bas de l’année. Les secteurs pétroliers, Matières Premières et Médias ont réussi à limiter la baisse, tandis qu’à l’opposé, les secteurs immobiliers, Télécoms, Distribution et Services aux Collectivités enregistraient des reculs importants (supérieurs à 10 %). Sur le plan des valeurs, on retrouve ainsi Renault, Worldline et Hermès en tête de tableau avec des hausses autour de 15 %. A l’inverse, Alstom, Sanofi et Vivendi ferment la marche avec des baisses d’environ 20 %. Les styles de gestion (momentum de résultats, qualité, croissance) ont été les plus performants.

Le fonds LBPAM ISR Focus Euro R a enregistré sur le troisième trimestre 2022, une performance de -4.02 % dans un marché volatile qui s’achève sur les plus bas de l’année. Les secteurs pétroliers, Matières Premières et Médias ont réussi à limiter la baisse, tandis qu’à l’opposé, les secteurs immobiliers, Télécoms, Distribution et Services aux Collectivités enregistraient des reculs importants (supérieurs à 10 %). Sur le plan des valeurs, les valeurs Flutter Entertainment (exclue), Hermès, Munich Ré ont dominé avec des performances supérieures à 10 %. En queue de peloton, Adidas, Vonovia, Sanofi avec des baisses entre 20 % et 30 % ferment la marche avec des baisses d’environ 25 %. Les styles de gestion (momentum de résultats, qualité, croissance) ont été les plus performants.

Le fonds LBPAM ISR Actions Europe Monde C a enregistré sur le trimestre une performance de -4,74 % dans la continuité du trimestre précèdent.

Au cours du trimestre passé, notre exposition aux actions a oscillé entre neutralité et sous-pondération. En effet la conjonction du resserrement monétaire en Europe et aux Etats-Unis d’un côté, et le ralentissement économique d’autre part n’est pas favorable aux actifs risqués. Dans ce contexte notre préférence va toujours aux actifs non-européens, les autres zones étant moins affectées que l’Europe par la crise énergétique. Néanmoins les valorisations Européennes commencent à être attractives et à intégrer plus correctement le ralentissement que nous attendons. Notre surpondération sur les émergents a également été réduite compte tenu d’une confiance plus faible sur la volonté du gouvernement de relancer l’économie avant le congrès du PCC. Nous avons tout de même conservé un léger biais long comme sur les actions Américaines.