OPC : Bilan du second trimestre 2022

Sur le trimestre, la part C du fonds affiche une surperformance de -9,6% , dans un contexte de marché particulièrement difficile et dominé par les craintes de récession. L’appréciation face à l’euro du dollar américain de 5,6% et du dollar canadien de 2,8% sur le trimestre a amorti le repli des actions en portefeuille.

L’absence d’énergies fossiles dans le fonds a pesé sur sa performance relative. Dans un marché averse au risque, le fonds a cependant bénéficié de sa surpondération sur les secteurs défensifs comme la consommation de base, la santé, les utilities et ainsi que de sa sous-pondération sur la consommation discrétionnaire, les financières et les services de communication.

Pour la part H (couverte du risque de change), la performance est de -15,5% au T2.

Tocqueville France ISR a affiché une performance de -9 % en étant sous-investi sur les secteurs qui ont le moins bien fonctionné sur la période (Immobilier, Matériaux, Industrie, technologie). Notons en particulier, la bonne performance boursière de GTT (+19,4 %), le spécialiste des technologies de transport du GNL qui a profité de la volonté croissante des pays de l’Union Européenne d’importer davantage de gaz liquéfié au cours des prochaines années. En termes de stratégie, nous terminons le semestre avec une position de trésorerie proche de 5 %. Nous mettrons à profit le recul du marché pour constituer des positions d’envergure tant sur des valeurs de croissance que sur des sociétés cycliques.

LBPAM ISR ACTIONS ENVIRONNEMENT a enregistré une performance de -16 % principalement en raison de la sous-pondération, voire de l’absence, des secteurs qui ont le mieux résisté (Energie, Consommation de Base, Santé) et la surpondération sur les secteurs qui ont le plus souffert dont en particulier l’Industrie, la Technologie et les Matériaux. Nos biais sectoriels s’expliquent principalement par la thématique du fonds, la transition écologique et énergétique et par notre label Greenfin. En ce qui concerne la stratégie, nous chercherons, au cours des prochaines semaines à réduire la surexposition du portefeuille au secteur Industrie pour renforcer les valeurs profitant de la hausse des prix de l’électricité.  

Le fonds a enregistré une performance de -10,6 %  au T2 de 2022. Versus son indice, les contributeurs sectoriels positifs sont : immobilier, alimentation/boisson/tabac et les médias. En revanche, les contributeurs sectoriels négatifs sont : la technologie, les télécoms et l’énergie.

Après avoir accusé un peu de retard sur son indice en début avril (impact sur le marché français dans la perspective des élections présidentielles françaises), le fonds a repris de la performance et est resté au-dessus de son indice . Malgré une construction de portefeuille équilibrée, nous avons vu quelques valeurs industrielles fortement baisser alors que le marché se focalisait sur une hausse de la probabilité d’une récession économique.

Le fonds a baissé de 13,7% sur le trimestre.

Une de ses quatre thématiques principales est nettement sous pression : la Technologie (18% du fonds en moyenne sur le trimestre, plus de 20% au début du trimestre), en baisse de près de 18% sur le trimestre. La Santé, une composante important de la thématique « démographie » du fonds et dont certains dossiers (principalement les laboratoires pharmaceutiques) sont considérés comme défensifs, n’était pas suffisamment pondérée pour compenser. Le fonds a toutefois bénéficié des bonnes performances de NovoNordisk et Astra Zeneca.

Les secteurs qui ont bien fonctionné en relatif sont au nombre de deux principalement : l’énergie portée par l’envolée du pétrole et la crise énergétique déclenchée par la guerre en Ukraine, et les Télécoms, (Deutsche Telekom) qui sont vus comme un refuge défensif. 

Le fonds LBPAM ISR Actions Monde C a enregistré sur le trimestre une performance de -10,8% effaçant quasiment totalement les gains du trimestre précèdent.

Notre pondération Actions est restée faible sur le semestre, oscillant entre légère surpondération en début de période et sous-pondération ensuite, l’inflation et le risque de récession formant un cocktail particulièrement défavorable aux actifs risqués.

C’est cette configuration qui explique notre positionnement géographique avec une surpondération sur la période sur les pays émergents (notre vue étant constructive sur la Chine), une neutralité sur les Etats-Unis et une sous-pondération constante sur l’Europe.

La valorisation du marché Européen intègre une partie des baisses de bénéfices des entreprises que nous attendons, autour de 10%, mais la continuation de la dégradation des fondamentaux nous incitent à rester prudents sur la zone. La situation est opposée en Chine avec les effets bénéfiques de la réouverture et de probables plans de relance en fin d’année. La décorrélation entre les marchés comme nous l’avons connue sur le trimestre nous semble néanmoins difficilement reproductible à l’avenir, et nous avons abaissé notre vue sur la Chine à la neutralité.

Le fonds LBPAM ISR Actions Europe Monde C a enregistré sur le trimestre une performance de -10,25% .

Notre pondération Actions est restée faible sur le semestre, oscillant entre légère surpondération en début de période et sous-pondération ensuite, l’inflation et le risque de récession formant un cocktail particulièrement défavorable aux actifs risqués.

C’est cette configuration qui explique notre positionnement géographique avec une surpondération sur la période sur les pays émergents (notre vue étant constructive sur la Chine), une neutralité sur les Etats-Unis et une sous-pondération constante sur notre zone principale : les actions Européennes.

La valorisation du marché Européen intègre une partie des baisses de bénéfices des entreprises que nous attendons, autour de 10%, mais la continuation de la dégradation des fondamentaux et le risque de choc lié à la coupure totale de Nord Stream nous incitent à rester prudents sur la zone. La situation est opposée en Chine avec les effets bénéfiques de la réouverture et de probables plans de relance en fin d’année. La décorrélation entre les marchés comme nous l’avons connue sur le trimestre nous semble néanmoins difficilement reproductible à l’avenir, et nous avons abaissé notre vue sur la Chine à la neutralité.

Le fonds recule de 15% au second trimestre. Comme au premier trimestre, le style croissance est en baisse plus prononcée que l’indice MSCI EMU, même si il a repris un peu de couleur en juin avec la montée des craintes de ralentissement de l’économie, voire de récession en 2023. La performance de Tocqueville Croissance Euro ISR bénéficie en particulier des positions détenues sur Deutsche Telekom (+16%), Prosus (+29%), Edenred (+2%), Wolters (+2%) et Alstom (+1%). A l’opposé la performance du fonds est notamment pénalisée par Norsk Hydro (-35%, après +24% au premier trimestre), ASM International (-27%), Amplifon (-27%), Infineon (-25%) et Schneider (-24%). Sur le trimestre nous avons recherché des titres avec une bonne visibilité (relativement au reste du marché) sur la trajectoire des résultats, comme Amadeus, LVMH, Hermès, L’Oréal, qui ont été renforcés. Dans le même esprit nous avons entré EssilorLuxottica dans le fonds. Sur la fin du trimestre nous avons effectué des arbitrages visant à rendre le fonds moins sensible aux craintes de récession et aux risques de déception sur les publications de résultats semestriels. 

Le fonds recule de 11,2% au second trimestre. Le secteur de la santé fait  partie des secteurs qui tirent leur épingle du jeu avec une baisse de « seulement » 2% sur le trimestre. Le fonds a profité de son exposition sur les laboratoires pharmaceutiques (Sanofi +8%, Novo Nordisk +5%, AstraZeneca +5%, GlaxoSmithKline +6%). Le marché a également fortement sanctionné Hornbach (magasins de bricolage et jardinage) à la suite de la révision en baisse des perspectives de résultats en raison de l’inflation et des difficultés sur les chaînes d’approvisionnement. Sur le trimestre nous avons réduit le pilier Epargne de la thématique et nous avons également vendu des sociétés impactées par les problèmes de chaîne d’approvisionnement (Kingfisher, Husqvarna), et des sociétés à visibilité réduite. Nous avons accentué ce mouvement avec l’entrée de valeurs potentiellement relativement résistantes aux risques de ralentissement économique comme Pernod Ricard et Wolters. Nous avons également renforcé la partie Santé de la thématique avec Sanofi ainsi qu’EssilorLuxottica. Le pilier Santé est ainsi passé de 25% à 31% du fonds entre le début et la fin du trimestre.

Le deuxième trimestre, dans la lignée du premier, a continué de voir les marchés se consolider et le secteur de la Technologie a été en première ligne dans cette baisse. Au début le secteur baissait car l’inflation et les taux d’intérêt montaient, sur des critères de valorisation et dans un contexte de rotation sectorielle.

Le fonds Tocqueville Technology ISR a enregistré une performance de -17,4%. Par sous segment, les logiciels ont en général mieux résisté que les semi-conducteurs (qui ont subi notamment en fin de trimestre une forte baisse). Malgré leur relative meilleure visibilité les fabricants de machines (ASML et ASMI) n’ont pas tellement mieux résisté que les fabricants de puces. Dans le portefeuille les meilleures performances ont été observées dans les jeux video (Ubisoft et Prosus), les Télécoms (Deutsche Telekom et Vodafone), la Santé online (Shop Apotheke) et chez Edenred (paiement). Le segment de la Santé/medtech n’a pas rempli son rôle de diversification et en moyenne a encore plus corrigé que les valeurs de Tech sur le trimestre. 

Le fonds a enregistré une performance de -7,63 % au T2 de 2022.

Ce trimestre a été marqué par le changement d’attitude et de perception du marché actions vis à vis de l’inflation (de transitoire à pérenne avec un pic qui qui se fait attendre), alors que les banques centrales ont confirmé leur volonté de remonter les taux d’intérêt, impliquant in fine une hausse de la probabilité de récession économique.

Le fonds a profité de son exposition sur les secteurs suivants : les matières premières, l’énergie et la chimie.

Au deuxième trimestre 2022, TOCQUEVILLE PME a réalisé une performance de -11,9% principalement porté par la hausse de GTT (+19,4%) qui bénéficie de la volonté croissante des pays de l’Union Européenne d’avoir un recours accru au GNL au cours de prochaines années, Séché Environnement (+16,9%), Voyageurs du Monde (+6,2%) ou Getlink (+3,5%). L’ex-Eurotunnel, a effectivement annoncé le démarrage du « très attendu » câble Eleclink qui passe dans le tunnel et permet de faire du trading d’électricité entre le Royaume-Uni et le continent. En ce qui concerne la stratégie, nous terminons le mois avec une position de trésorerie proche de 4% que nous allons continuer à augmenter au cours des prochaines semaines. Nous mettrons à profit le recul des marchés pour constituer des positions d’envergure tant sur des valeurs de croissance que sur des sociétés cycliques. 

L’exposition globale du fonds aux actions a été maintenue autour de 101%-102% de l’actif sur avril et mai, puis entre neutralité et légère surpondération (de 100% à 101% de l’actif) en juin compte tenu de la vue passée neutre sur les actions. L’exposition actions s’établissait ainsi à 101,8% fin avril, et a été diminuée à 100,4% fin juin.

L’exposition géographique actions était la suivante en fin de période: 72,2% d’actions zone Euro, en baisse de 4% sur le mois de juin après la hausse effectuée en mai, 4,3% d’Europe hors Euro, 19,3% Etats-Unis en hausse de 4% en juin après la vente de mai, 2,1% en pays émergents et 2,5% de Japon.

Au cours du deuxième trimestre 2022, les actions émergentes ont présenté une performance de -5,78% en euros, mais avec de fortes disparités géographiques.

Les actions de l’Asie émergente ont fait la course en tête.

Les actions d’Amérique latine, de d’Europe de l’Est et de la zone Afrique/Moyen-Orient ont évolué en retrait par rapport à l’indicateur de référence.

Au sein du portefeuille, nous avons augmenté notre allocation sur les actions de l’Asie émergente, notamment sur la Chine, au détriment de notre allocation sur les actions de l’Amérique Latine et d’Europe de l’Est.

Nous avons conservé une sous-pondération sur les actions de l’Afrique et du Moyen-Orient.

Le fonds LBPAM ISR Multi Actions Emergents (part R) a réalisé une performance de -4,9%   au cours du deuxième trimestre 2022.

Au cours du deuxième trimestre 2022, nous avons fait évoluer la structure du portefeuille en fonction de l’environnement et de nos vues sur les marchés.

Au sein de nos investissements en actions des marchés développés, nous avons revu en baisse notre exposition en actions européennes (de 26% à 23%), en actions américaines (de 14,5% à 10%) et en actions japonaises (de 12% à 10%).

La performance du fonds LBPAM ISR Diversifié R sur le deuxième trimestre 2022 est en recul de à -5.4%. L’exposition actions a été significativement réduite sur la période par le biais notamment de stratégies de couverture optionnelles sur les actions de la zones Euro et dans une moindre mesure sur les actions américaines. Nous avons maintenu une exposition aux actions japonaises relativement stable compte tenu du niveau de parité de change favorable à ce marché. L’exposition action s’établit ainsi à 25% de l’actif net du FCP en fin de période contre 40% fin mars.
Parallèlement nous avons progressivement renforcé les investissements au sein de la poche obligataire afin de tirer partir de taux de rendements à nouveau attractifs et acheté des obligations à haut rendement dont la valorisation intègre d’ores et déjà un scenario nettement négatif.